《人民币国际化观察》2020年第4期：从功能深化看人民币国际化进程 .pdf

Ω 伦敦经济月刊（2013 年 1 月） 2013 年 1 月 18 日 中银 研究 产品系 列 ● 经济 金融 展望 季报 ● 中银 调研 ● 宏观 观察 ● 银行 业观 察 ● 人民 币国 际化 观察 作 者 王方宏 海南金 融研究 院 电 话0898 -6656 2026 签发 人陈卫东 审 稿 钟 红 廖淑萍 联系 人 赵雪情 电 话010 - 6659 4065 ＊ 对外 公开 ＊＊ 全 辖传阅 ＊＊＊ 内参 材料 2 0 20 年3 月 3 日 20 20 年第4 期（总 第 82 期） 从功能深化看人民币国际化进程 ＊货币国际化是一国货币功能的跨境延伸，主要 体现为结算货币、计价货币、投融资货币、交易货 币和储备货币五个方面。在人民币国际化进程中， 其各项国际货币功能发展程度不一。未来，人民币 国际化的推进，需要各个货币功能的协调发展。分 析当前人民币各项国际功能的深化程度，不仅要纵 向看自身规模的扩大，更要与主要国际货币进行横 向比较，认清自身位置，借鉴国际经验，更好地推 动人民币国际化发展。下一步，人民币国际化应以 深化国际投融资功能为重点，以“一带一路”沿线 国家为重点区域，探索打造境内人民币离岸市场并 完善人 民币 国际 化制 度基础 。 研究院 人民币国际化观察 20 20 年第 4 期（总第 82 期） 1 从功能 深化 看 人民币 国际 化 进程 货 币 国 际化 是 一国 货币 功 能 的跨 境 延伸 。诸 多 学 者对 货 币国 际化 的 概 念都 从 货币 功能的角度进行阐述。Cohen 最早提出“货币国际化是货币的国内职能在国外的应 用 ” 。 陈雨 露等 （2005 ） 认为 ， 货币 国际化 即 “ 一种 货币 突 破跨 越 国 界， 在国 际 贸易 、 国际资 本流 动中 行使 各项职 能” 1 。 货 币 功 能跨 境 延伸 后， 国 际 功能 体 现为 五个 方 面 一 是 结算 货币 ， 行 使跨 境 支付 结 算 的功 能 ；二 是 计价 货 币， 表 现为 对 各类 贸 易商 品 和服 务 的标 价 ，尤 其 是大 宗商品 的 标 价； 三 是投 融 资货 币 ，对 各 类跨 境 的债 权 债务 进 行支 付 ；四 是 交易 货 币， 通过外 汇 交 易， 实 现价 值 在不 同 币种 之 间的 转 换； 五 是储 备 货币 ， 这是 少 数政 治 经济 实力较 强 的 国家 货 币才 具 有的 功 能， 其 国际 化 达到 一 定程 度 、在 一 定区 域 内被 广 泛接 受，因 此被多 国政 府作 为外 汇储备 持有 。 表1 货 币功 能的 分 类 国内功能 国际功能 流通手段 结算货币 价值尺度 计价货币 支付手段 投融资货 币 世界货币 交易货币 贮藏手段 储备货币 资料来源作者整理 在 人 民 币国 际 化进 程中 ， 其 各项 国 际货 币功 能 发 展程 度 不一 ，作 为 投 融资 和 交易 货币功 能持 续深化 ， 作为计 价货 币功能 有 所突破 ，作 为储备 货 币功能 逐渐 显现 2 ，成 为 全 球 第六 大 支付 货 币、 第 八大 外 汇交 易 货币 、 第五 大 储备 货 币。 然 而， 人 民币 在全球1 陈雨露、王 芳、杨 明作 为国家竞 争战略 的货币 国际 化 美元的经 验证据 兼 论人民币 的国际 化问题 ，经 济研 究，2005 年第2 期，第35-44 页。 2 中国人民银 行人 民币国 际化报告 2019 。 2 20 20 年第 4 期（总第 82 期） 相 关 领域 中 的份 额 仍然 较 低， 其 中既 有 人民 币 资本 项 目不 完 全可 兑 换的 因 素（ 人民币 作 为 资本 项 目不 完 全可 兑 换的 货 币进 行 国际 化 ，在 国 际金 融 史上 没 有先 例 ）， 也有我 国 金 融市 场 双向 开 放有 待 进一 步 扩大 的 因素 ； 既源 于 国际 金 融市 场 上货 币 竞争 的“马 太效应 ”， 同时 也和 历史形 成的 国际 金融 格局息 息相 关。 人 民 币 国际 化 的推 进， 需 要 各个 货 币功 能的 协 调 发展 。 分析 当前 人 民 币各 项 国际 功 能 的深 化 程度 ，不仅 要 纵向 看 自身 规模的 扩 大， 更 要与 主要国 际 货币 进 行横 向比较 ， 认清自 身位 置， 剖析 差距原 因， 借鉴 国际 经验， 更好 地推 动人 民币国 际化 发展 。 一、 人 民币 国际 结算货 币功 能的 发展 结 算 货 币功 能 是一 国货 币 国 际化 的 先导 。只 有 先 在贸 易 层面 ，通 过 跨 境结 算 收付 ， 将货币 输出 到境 外， 在境外 形成 一定 存量 的货币 ，其 他功 能才 有发展 的基 础。 （一） 人民 币 跨 境收 付规模 快速 提升 2019 年 ，人 民币 跨 境收付 金额 合计 19.7 万亿 元， 同比 增长 23 。 其中 ，经 常项 目 下 6 万亿 元（ 货物 贸 易项下 4.2 万 亿元 ， 服务贸 易及 其他 经常 项下 1.8 万亿 元） ， 同比 增长 18 ； 资本 项目 下 13.6 万 亿元 ，同 比增长 26 。 表2 人 民币 跨境 收 付金额 （亿 元） 年份 经常项目 资本项目 跨境人民币结算 合计 货物 贸易 服务贸易 及其他 合计 对外直接 投资 外商直接 投资 其他 合计 同比 增长 2009 26 20 6 71 71 97 2010 3501 3034 467 605 57 224 324 4106 2011 15889 13811 2078 5047 266 1007 3774 20936 409.9 2012 28797 26040 2757 11362 312 2592 8458 40159 91.8 2013 46368 41368 5000 15972 867 4571 10534 62340 55.2 2014 65510 58946 6564 34078 2244 9606 22228 99588 59.7 2015 72343 63911 8432 48698 7362 15871 25465 121041 21.5 2016 52275 41209 11066 46193 10619 13988 21586 98468 -18.6 2017 43243 32301 10942 65122 4579 11961 48582 108365 10.1 2018 51069 36572 14497 107466 8048 18586 80832 158535 46.3 2019 60400 42500 17900 136000 7600 20200 108200 197000 23.0 资料来源中国人民银行 ，WIND ，作者整理 人民币国际化观察 20 20 年第 4 期（总第 82 期） 3 （二） 人民 币成 为全球 第六 大支付 货 币， 但份额 不足 2 人民币 全球 支付 的份 额有所 上升 ，从 2011 年 12 月 的第 十七 位 （0.29 ） 快速 上升 到 2014 年 12 月 的第 五位（2.17 ） ，之 后持续 在第 五位 和第 七位之 间波 动（2015 年 8 月曾达 到 2.79 ，超 越日元 的 2.76 居第 四位） ，2019 年 12 月人民 币国 际支 付份 额为 1.94 ，居 第六 位。 全 球 支 付市 场 仍然 以美 元 和 欧元 为 主导 ，英 镑 和 日元 是 第二 梯队 ， 人 民币 、 加元 、 澳元、 港元 和新 加坡 元的份 额均 在 2 以 下，为 第三 梯队 。 表3 全 球主 要货 币 支付份 额（ 当月 值） 美元 欧元 英镑 日元 港元 新加坡元 澳元 加元 人民币 2012-08 32.64 41.12 8.93 2.40 0.93 1.01 2.07 1.85 0.53 2012-12 33.34 39.76 8.68 2.45 1.09 1.03 2.11 1.97 0.57 2013-06 36.44 36.56 8.28 2.70 1.03 0.98 1.96 2.03 0.87 2013-12 39.52 33.21 9.13 2.56 1.11 0.96 1.89 1.90 1.12 2014-06 41.86 31.25 8.54 2.50 1.08 0.90 1.95 1.84 1.55 2014-12 44.64 28.30 7.92 2.69 1.27 0.90 1.79 1.92 2.17 2015-06 45.01 27.90 7.99 2.85 1.49 0.84 1.52 1.94 2.09 2015-12 43.89 29.39 8.43 2.78 1.17 0.85 1.50 1.70 2.31 2016-06 40.97 30.82 8.73 3.46 1.09 0.90 1.55 1.96 1.72 2016-12 42.09 31.30 7.20 3.40 1.31 0.85 1.55 1.93 1.68 2017-06 40.47 32.89 7.29 3.16 1.28 0.81 1.47 2.04 1.98 2017-12 39.85 35.66 7.07 2.96 1.22 0.84 1.39 1.57 1.61 2018-06 39.35 33.97 7.44 3.60 1.49 0.90 1.51 1.77 1.81 2018-12 41.57 32.98 6.76 3.36 1.44 1.03 1.57 1.84 2.07 2019-06 40.10 33.74 6.63 3.73 1.53 1.05 1.63 1.84 1.99 2019-12 42.22 31.69 6.96 3.46 1.46 1.05 1.55 1.98 1.94 资料来源WIND ，作 者整理 4 20 20 年第 4 期（总第 82 期） （三） 人民 币 国 际支 付 的地 区集 中度 较高 从跨境 支付 来看 ，2018 年 香港 地区 的人 民币跨 境收 付金 额占 比为 40.5 ；从 离岸 支付来 看，75.43 的 交易发 生在 香港 地区 （2019 年 12 月数 据 ）。 图1 2018 年人 民币 跨境收 付金 额国 别/ 地区分 布 资料来源中国人民银行人民币国际化报告 2019 （四） 全球 使用 人民 币的金 融机 构日 益增 加 截至 2019 年 7 月， 全球已 有 2214 家 金 融机构 使用 人民 币支 付，较 2017 年 7 月的 1989 家增长 11.31 ，亚太、欧洲、美洲、非洲及中东等地区占比分别为 46.7 、 36.5 、9.0 和 7.8 。 图2 全 球 使 用人 民 币支付 的金 融机 构数 量 资料来源SWIFT ，RMB Tracker 2019-9 人民币国际化观察 20 20 年第 4 期（总第 82 期） 5 二、 人 民币 国际 投融资 货币 功能 的发展 投融资 功能 3 是下一 阶 段人民 币国 际化的 关 键，主 要源 于四 方 面 原因 其一 ，跨境 贸 易 和直 接 投资 产 生的 人 民币 结 算量 达 到一 定 规模 后 增速 放 缓， 跨 境收 付 规模 的进一 步 提 升将 主 要依 靠 投融 资 功能 ； 其二 ， 支付 结 算功 能 与投 融 资功 能 相辅 相 成， 支付结 算 在 境外 形 成沉 淀 的人 民 币需 要 相应 的 投融 资 渠道 或 市场 实 现保 值 增值 ， 投融 资功能 有 助 于增 加 离岸 人 民币 流 动性 ， 也将 进 一步 促 进支 付 结算 功 能深 化 ；其 三 ，投 融资功 能 是 人民 币 国际 循 环的 重 要组 成 部分 ； 其四 ， 深化 投 融资 功 能是 推 进人 民 币资 本项目 可兑换 的重 要手 段。 货 币 国 际化 中 的投 融资 货 币 功能 ， 主要 体现 在 国 际债 券 、银 行跨 境 债 权债 务 两个 领 域 。虽 然 股票 市 场是 投 融资 的 主要 领 域之 一 ，但 是 股票 通 常在 一 国市 场 以当 地货币 发行和 交易 ，外 币计 价发行 和交 易股 票的 情况并 不多 见。 （一） 投融 资功 能产 生的人 民币 跨境 支付 快速上 升 2009 年以 来， 投融 资活动 产生 的跨 境支 付（表 2 中 资本 项目 下除了 对外 直接 投资 、 外商直 接投 资之 外的 “其他 ”） 快速 上升 ，2018 年已 经超 过 经常项 目和 双向 直接 投资 ， 占跨境 支付 总额 的 51 ，2019 年进 一步 上升 到 55 ， 反映 了 投融资 功能 在人 民币 国际 化中驱 动力 不断 加强 ，逐渐 成为 主导 功能 。 图3 跨 境人 民币 结 算中 投 融资 业务 占比 资料来源中国人民银行 ，WIND ，作者整理 3 这里讲的 投融资 是指金 融意 义上的投 融资， 直接投 资（ 外商直接 投资和 对外直 接投 资）意义 上的跨 境支付 ，由 于 跨境流动 带有一 次性单 项进 入的性质 ，本文 将其视 为资 本项下的 跨境结 算。 7.9 18.0 21.1 16.9 22.3 21.0 21.9 44.8 51.0 54.9 0 10 20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 6 20 20 年第 4 期（总第 82 期） （二） 美元 、欧 元境 外贷款 和债 券是 其国 际化的 重要 支撑 在 本 国境 外以 本币 标价 的 贷款 及债 券（loan Ito Takatoshi, “A New Financial Order in Asia Will a RMB Bloc Emerge”Journal of International Money andFinance, Vol.74, pp. 232-257, 2017 。 7 余永定. 再论人民 币国际 化. 国际经济评 论 20115 。 12 20 20 年第 4 期（总第 82 期） 量均居 世界首 位， 其 中对天 然橡胶 的外 贸 依存度 已达到 50 ，而大 豆、铁 矿石 和 原油 甚至远 高于 天然 橡胶 ，分别 在 60 、60 与 80 以上 。作 为 最大的 消费 国和 出口 国， 中国在 大宗 商品 市场 已经具 有相 当大 的影 响力。 但 是 ， 中国 在 大宗 商品 贸 易 上还 缺 乏定 价权 。 比 如， 国 际原 油贸 易 中 存在 的 “亚 洲溢价 ”（Asian Premium ）现象， 即中 东原油 销往 欧洲 、北 美和亚 洲市 场， 由于 采用 不 同 的基 准 价格 ， 导致 销 往亚 洲 市场 的 价格 比 销往 欧 洲和 北 美市 场 的价 格 高 北美 最 低 ，欧 洲 其次 ， 亚洲 （ 主要 是 中日 韩 ）最 高 。中 国 铁矿 石 平均 每 吨到 岸 进口 价格由 2001 年的 27.11 美 元 暴涨 至 2018 年的 258.57 美 元， 综合 涨幅 高达 854 。 在铜 的 国际 贸 易 中， 尽 管我 国 是全 球 最大 的 电解 铜 生产 国 和消 费 国， 并 且上 海 期货 交 易所 的铜期 货 价格对伦 敦金属 交易 所（LME ） 的铜期 货价格已 经产生 了很 大影响， 但国际 贸易 中 的基准 价依 然是 LME 价 格， 国际 贸易 合 同难以 用上 期所 铜期 货价格 进行 计价 8 。 有研究 观点 认为人 民 币国际 化下 一步应 以 大宗商 品定 价权为 突 破点 9 。但是， 大宗 商 品 定价 权 是基 于 交易 所 定价 来 确定 的 ，中 短 期内 全 球大 宗 商品 交 易以 美 国和 欧洲交 易 所 主导 的 局面 还 难以 改 变。 中 国虽 然 是大 宗 商品 的 大买 家 ， 但 是 还必 须 采用 现有的 定 价 机制 ， 话语 权 还比 较 弱。 人 民币 还 不是 欧 美交 易 所的 结 算货 币 ，更 不 要说 是作为 计 价 货币 。 国内 的大宗 商 品交 易 所允 许境外 投 资者 参 与的 交易品 种 和规 模 都还 很有限 ， 其价格 难以 成为 国际 市场的 定价 基准 。 四 、 人 民币 国际 交易货 币功 能 的 发展 （一） 人民 币 外 汇交 易量持 续增 长 、 交易 类型齐 全 从 2013 至 2019 年 ，人民 币外 汇交 易量 持续增 长， 位居 全球 第八大 外汇 交易 货币 ， 但是市 场份 额仍 然较 低，仅 有 2 左右 10 。 8 李辉，提升 我国大 宗商品 定价话语 权之我 见，上 海金 融，2019 年第 11 期，第 1-4 页。 9 巴曙 松、王珂，中美贸易 战引致全球经贸不确定性预 期下的人民币国际化，武汉 大学学报（哲学社会科学 版 ） ， 第 76 卷第 6 期，2019 年11 月，第 89-98 页。 10 表 7 中4 的市场份额是基 于双边交 易统计 ，合计 为 200 。 人民币国际化观察 20 20 年第 4 期（总第 82 期） 13 表6 主 要货 币外 汇 交易量 （十 亿美 元） 注net-net basis ；由于 双边交易，市场份额的总计是 200 资料来源BIS 当 前 ， 人民 币 外汇 交易 已 经 覆盖 即 期、 远期 、 期 权、 外 汇互 换、 货 币 互换 等 各类 工具， 形成 有一 定广 度和深 度的 市场 。 表7 人 民币 外汇 交 易的类 型和 金额 （日 均，百 万美 元） 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 即期 39 895 8981 8123 33950 67556 96896 远期 55 811 4572 14243 28104 27988 35600 期权 0 136 244 4999 17078 17868 14120 外汇互换 0 9 1078 6825 39923 86031 136851 货币互换 4 133 65 510 2625 1564 合计 95 1855 15008 34256 119563 202067 285030 资料来源BIS ，作者 整理 （二 ） 开展 人民 币外汇 交易 的区域 不 断增 加 ，但 国别 分布 与主 要货币 仍存 在差 异 截至 2019 年， 开展 人民币 外汇 交易 的国 家和地 区数 量超 过 51 个，较 2004 年增加 超过 30 个。 然而 ， 人民币 外汇 交易 目前 集中于 中国 香港 和中 国内地 ，两 者的 份额 占比 合 计 已经 达 到其 他 主要 货 币前 两 位的 集 中度 。 英国11 和 新 加 坡紧 随 其后 ， 两者占比要11 根据 SWIFT RMB Tracker September 2019 ， 2019 年 7 月英国占全 球离岸 人民 币外汇交 易的 33.79 ，高于中 国 香港的 19.22 和中国内地 的 16.28 。但是香港仍 是全 球离岸人 民币清 算中心 ，份 额高达 76.36 ，英国仅 6.18 。 14 20 20 年第 4 期（总第 82 期） 远 高 于美 元 、英 镑第三 、 四位 （ 欧元 区为第 四 、五 位 ）的 占比（ 日 元也 是 这种 情况） ， 反映了 国际 金融 中心 对后发 国际 化货 币的 份额和 影响 力。 从 全 球 主要 货 币外 汇交 易 的 国别 分 布来 看， 一 是 集中 度 高的 特征 明 显 。居 于 前两 位的国 家/ 地 区占 比 都超 过 50 ； 二是 国 际金融 中心 主导 的特 征明显 ，英 国居 于美 元、 欧 元 、英 镑 、日 元 外汇 交 易的 首 位， 美 国居 于 美元 、 欧元 、 英镑 外 汇交 易 的次 位（日 元 居 于第 三 ）， 香 港和 新 加坡 均 居于 五 大货 币 外汇 交 易的 前 五 位 （ 英国 伦 敦是 全球离 岸 债 券市 场 的中 心 ，这 反 映了 投 融资 功 能直 接 影响 交 易功 能 ）； 三 是 除 了 英镑 之外， 美国、 欧元 区、 日本 对本币 的外 汇交 易份 额只有 10-20 的 水 平，居 于第 二（ 欧元 区居 于第三 ）。 表 8 开 展人 民币 外 汇交易 的国 家/ 地区 数量 2004 2007 2010 2013 2016 2019 开展人民 币外汇 交易的 国 家/地区 21 22 33 43 49 超过51 日均交易 额超过100 万美元 18 17 24 32 36 41 其中交 易额100-1000 万美元 11 5 4 7 5 10 交 易额 1000 万-1 亿美元 3 6 9 7 13 9 交 易额 1-10 亿美 元 4 2 6 11 7 10 交 易额 10-100 亿 美元 4 3 3 6 7 交 易额 100-1000 亿美元 2 4 5 3 交 易额 1000 亿美 元以上 2 注日均交易额为名义交易量 资料来源BIS ，作者 整理