中国银行全球经济金融展望报告（2019年四季度）--全球经济下行风险加大.pdf

研究院 全球经济金融展望报告 要点 2019 年 第 4 季度 （总第 40 期） 报告日期 2019 年 9 月 25 日 ● 2019 年三 季度， 全球贸易摩擦加剧，制造业生产和国际投资呈收缩态势，商业信心受到冲击。全球经济放缓趋势更加明显 。 ● 展望未来， 全球经济面临 的风险 在于 全球货币宽松潮引发的潜在 金融 波动 以及部分 新兴 市场脆弱性引发的金融动荡 。 ● 高科技 行业 对美国经济 具有 较大拉动作用，未来科技竞争将成为引领 和 改变国际政经格局的重要因素 。 ● 英国脱欧不确定性拖累欧洲经济，延期脱欧可能成为新的选项 。 ● 美元 指数高企、避险情绪加重等因素导致美国以外市场的美元流动性增速放缓，新兴市场出现资本流出 。宽松 货币 政策难掩美元流动性趋紧 态势 。 2047 年美国高科技行业技术水平 与世界平均水平对比预测 资料来源 美国陆军研究与技术办公室 ,中国银行 研究院 中国银行 研究院 全球 经济 金融 研究 课题组 组 长 陈卫东 副组长 钟 红 成 员 廖淑萍 王有鑫 赵雪情 谢 峰 刘津含 王若兰 鄂志寰（香港） 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 瞿 亢（伦敦） 张明捷 （法兰克福） 联系人廖淑萍 电 话 010-66594052 邮 件 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 1 2019 年 第 4 季度 全球经济下行风险 加大 中国银行全球经济金融展望报告（ 2019 年第 4 季度） 2019 年 三 季度， 全球贸易摩擦加剧，制造业生产和国际投资呈收缩态势，商业信心受到冲击 。 全球经济放缓趋势更加明显 ，美国经济 增速回落 ， 欧洲 经济 陷入困境 ， 日本经济相对低迷 ， 新兴经济体 下行 压力 加大 。 本期报告专题分析了 大国博弈与高科技行业在美国经济中的作用 、 英国脱欧风险及其影响 、 全球资本流动形势与金融风险 等 问题 。 一、 全球经济季度回顾与展望 （一）全球 经济 增长 下行趋势 明显 2019 年 三 季度 以来， 主要经济体增长放缓， 全球 经济下行 趋势 进一步 得到确认 ， IMF、 世界银行 、 OECD 等 国际组织 均 已 下调 今年 全球经济增长预期 。 贸易 方面 ， 全球贸易摩擦持续，贸易增速放缓。 荷兰经济 政策分析局（ CPB）的 数据显示，全球贸易量在 今年 前两个季度分别下降 0.3和 0.7。 三季度 WTO 全球贸易景气指数为 95.7，较上季度下降 0.6，表明全球贸易增长连续四个季度低于趋势水平。 生产 方面 ， 8 月摩根大通全球制造业 PMI 为 49.5， 其中新 订单指数和就业指数 均 连续四个月位于荣枯线以下 ，表明 全球制造业生产 呈现 收缩态势 。 先导指数 方面， OECD 综合领先指标已连续 19 个月放缓，降至金融危机以来最低水平 ；商业信心 指数 也 连续 12 个 月放缓 ， 为 7 年来 最低。 初步估计 ，2019 年 三 季度全球经济增长环比折年率为 2.5，较上 季度下降 0.1 个百分点（图 1） 。 全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 2 2019 年 第 4 季度 图 1全球 GDP 与综合 PMI 指数对比 资料来源 Wind，中国银行 研究院 （二 ） 主要 经济体 复苏 态势 及 政策走向 美国经济增速回落。 一季度，在净出口好转和存货投资等暂时性因素拉动下，美国实际 GDP 增长环比折年率达 3.1，二季度放缓至 2。 8 月份 美国制造业 PMI 为 49.1，较上月下降 2.1 个 百分点 ，是 2016 年 9 月以来首次低于荣枯线，预示着美国制造业开始逐渐收缩。 美国 财政部数据显示 ， 2019 财年的 前 11个月， 美国财政赤字 已达 1.07 万亿 美元 ， 占 GDP 的 4.4， 创历史新高 ， 显示美国债务前景和财政状况 不容 乐观 。 随着 特朗普 减税的刺激作用逐渐衰退，贸易政策 的不确定性将 遏制企业投资，收入增长乏力将拖累消 费， 强势美元和贸易保护主 义 使贸易 逆差扩大 ， 美国经济预计将继续回落。 美联储 于 9 月 第二次降息 25 个基点 ， 未来不排除再次 降息或 重新启动新一轮量化宽松。 欧洲 经济 陷入困境 。 今年 以来 欧洲 经济 形势 较为 低迷 ，全球贸易摩擦 使得欧洲 外部需求弱于预期，拖累制造、投资和出口。 二季度欧元区 GDP 环比增速减半至 0.2，同比增长 1.2，处于 2016 年以来低位。经济衰退风险从外围向核心蔓延， “火车头 ”德国甚至陷入困境。难民危机负面效应还在发酵，意大利012345648495051525354555657582010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球综合 PMI指数（季度平均，左轴）全球经济增长率（季度环比折年率，右轴）全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 3 2019 年 第 4 季度 政治风险再掀波澜。尽管 8 月欧元区一些经济指标出现回升势头，但难以抵御整体 放缓 的 趋势。在美联储降息后，基于自身经济低迷、财政支持政策难以协同、通胀回升走势恶化等因素，欧洲央行不得不推出新一轮刺激计划 ， 将存款便利利率从 -0.4下调至创纪录的 -0.5，同时 宣布将在 11 月 1 日起重启资产购买计划（ QE），规模为每月 200 亿欧元，对到期债券投资持续 2-3 年；开始定向长期再融资操作来保持银行良好借贷环境，进一步支持货币宽松立场。 英国方面， 受国内政局动荡、脱欧前景不确定等因素冲击，英国消费和投资低迷，一季度英国经济同比增长 1.8，二季度 1.2，未来可能继续放缓。 日本经济相对 低迷。 今年以来 受外部环境恶化 、 日元升值等因素影响，日本 经济 相对 低迷 。根据 日本内阁府公布的数据，今年一、二季度日本实际 GDP增长 分别为 2.2和 1.3， 其中 海外需求 下降 和 企业 投资 增速放缓是主要原因 。10 月 日本 将按计划上调 消费税 ，参考 2014 年 的 经验 ， 消费税上调 将 对 消费 需求 形成 较大冲击 ， 对 未来 经济增长构成 挑战。 8 月 日本 消费者信心指数已经降至 37.1，环比下降 0.7 个 百分 点，连续 11 个月 恶化。 8 月 日本 媒体 对经济学家的调查 结果 显示 ，在 36 名 专家中，有 7 人 认为日本经济已步入下行 通道， 45.4的专家 认为 日本 经济 在一年内将掉头向下。 考虑到 日债收益率已跌破央行 目标区间底部 以及 日元升值、通胀走软等 压力， 未来 不 排除 日本央行 加码 宽松 货币政策 以 刺激经济 。 新兴市场 下行 压力加大。 在全球经济放缓、大宗商品价格走低的背景下，印度、俄罗斯、巴西、南非等新兴市场大国经济增速下滑程度都超出预期，未来经济金融脆弱性或明显上升。 例如 ， 印度 央行 今年 连续 多 次 降息 未能 阻止经济 下 行 ， 二 季度 GDP 同比 仅增长 5.0， 创 六年来 最低水平。 对此 ， 莫迪政府紧急出台 一系列 支持住房和 外贸 发展的政策，以创造更多 就业机会 并扭转当前态势 。 部分国家出现金融动荡， 8 月初，阿根廷总统初选结果出炉，民粹主义政党表现强劲引发股指和汇率大跌，阿根廷比索对美元 汇率 在一个月内 贬值 25。全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 4 2019 年 第 4 季度 截至 9 月 中旬 ， 比索 对 美元汇率已较年初贬值 32。 从 整体上看， 新兴市场和发展中经济体增长 将 有所 放缓， IMF 在 7 月世界经济展望报告将其今年经济增速预测下调 0.3 个百分点 至 4.1。 （三） 当前 值得 重点关注的风险 第一 ， 警惕 全球 货币 宽松潮引发 的 潜在波动 。 随着 欧洲央行 9 月 宣布降息 ，欧美货币政策 开始同步 宽松， 这 标志着全球将正式迎来新一轮降息潮。 2019 年以来，全球已有超过 30 个 经济体 先后宣布降息 ， 部分经济体甚至 多次 降息 ， 表明全球经济基本面处于恶化状态。 上述 降息举措的 实施 ，将促进全球流动性的回升 ， 一定程度上 有助于 缓解 各国融资 压力 、促进 投资 消费 增长。 但另一方面，过去 经验表明， 降息恐难成为拯救经济的“灵丹妙药” ， 在全球增长 放缓的情况下， 更需警惕流动性阀门再度打开后债务负担、资产价格泡沫加剧带来的潜在震荡。 第二 ， 部分新兴 市场 面临 金融 动荡 风险 。 全球货币政策 同步 转向宽松，新兴市场 将 获得 “喘息之机 ”， 但部分经济体由于自身的结构性问题 或 地缘政治等因素，可能 成为 潜在的风险源头 。 例如 ， 8 月 阿根廷总统 初选 造成的金融 动荡 仍在不断发酵 。 阿根廷 政府 8 月 15 日 宣布一系列外汇管制措施 ， 8 月 28 日 宣布“债务 延迟兑付 ”方案 ， 被 外界 认定为 实质性违约。 国际 评级机构 惠誉指出 ，阿根廷 商业 信心已经下跌，银行业 面临 的风险上升 。 穆迪在下调阿根廷主权评级后，又调整了 175 家阿根廷债券基金的评级 。 鉴于 阿根廷年内将有超过 600 亿美元 公共债务到期， 且 现 政府 和在 初选中获胜的反对党 在 10 月 总统大选 前 将 持续角力 ， 阿根廷金融 风险不容 忽视 。 此外 ，沙特 石油 设施遇袭 不仅 将对原油市场 造成 冲击 ， 还 可能 推高 国际 能源成本 、加重投资者避险情绪， 进一步 加剧 当前 世界 经济 和 国际金融市场 的脆弱性 。 全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 5 2019 年 第 4 季度 表 1 2019 年全球主要经济体关键指标预测 （ ） 地区 年 国家 GDP 增长率 CPI 涨幅 失业率 2017 2018 2019f 2017 2018 2019f 2017 2018 2019f 美洲 美国 2.2 2.9 2.3 2.1 2.5 1.8 4.4 3.9 3.7 加拿大 3.0 1.9 1.4 1.6 2.3 2.0 6.3 5.8 5.7 墨西哥 2.1 2.0 0.6 6.0 4.9 3.8 3.4 3.3 3.6 巴西 1.1 1.1 0.9 3.5 3.7 3.8 12.8 12.3 11.9 智利 1.3 4.0 2.5 2.2 2.4 2.3 6.6 6.9 6.9 阿根廷 2.7 -2.5 -1.7 23.6 34.9 49.8 8.4 9.2 10.2 亚太 日本 1.9 0.8 1.0 0.5 1.0 0.7 2.8 2.4 2.4 澳大利亚 2.4 2.8 1.9 1.9 1.9 1.6 5.6 5.3 5.2 中国 6.8 6.6 6.2 1.6 2.1 2.7 3.9 3.8 4.0 印度 7.2 6.8 6.6 3.3 4.0 3.2 韩国 3.2 2.7 2.0 1.9 1.5 0.7 3.7 3.8 4.0 印尼 5.1 5.2 5.0 3.8 3.2 3.2 5.4 5.4 5.3 欧非 欧元区 2.4 1.9 1.1 1.5 1.8 1.3 9.1 8.2 7.6 英国 1.8 1.4 1.2 2.7 2.5 1.9 4.4 4.1 3.9 俄罗斯 1.6 2.3 1.1 3.7 2.9 4.7 5.2 4.8 4.7 土耳其 7.4 2.7 -1.0 11.1 16.2 16.4 10.9 11.0 14.1 尼日利亚 0.8 1.9 2.4 16.6 12.1 11.3 20.4 23.1 - 南非 1.4 0.8 0.6 5.3 4.6 4.4 27.5 27.1 27.7 全球 3.2 3.0 2.6 3.2 3.6 3.0 资料来源中国银行 研究院 。注 f 为预测。 二、国际金融市场回顾与展望 （一） 全球金融 市场波动性 上升 、 风险加大 2019 年三季度 ， 由于 全球 贸易紧张局势 升温，以及英国脱欧进展和 前景恶化，全球经济政策不确 定性指数上升到历史最高值，主要经济体收益率曲线倒挂，特别是美国国债 收益率 倒挂从 10 年 /3 个月扩展到 10 年 /2 年，美国及全球经济增长减速甚至衰退的风险上升，部分欧洲主要经济体已出现负增长， 种种因素 导致金融市场参与者信心下降，避险情绪上升，市场再次动荡。 美国股市在 二季度后期 开始 波动性加大，标普 500 波动性指数 VIX 一度 触及去年 12 月中旬以来最高水平，偏度指数 （ 或称 “黑天鹅 ”指数 ） 也曾大幅回升。全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 6 2019 年 第 4 季度 债市则是另一番景象 ， 低通胀、经济增长减速预期、投资者投奔安全资产等因素 使得主要经济体的国债特别是 收益率相对较高的美国国债成为全球投资者追逐的避险资产。负利率 债券也吸引了更多投资者， 目前其规模 已达到 17 万亿 美元 的 高点。这些 因素 导致国债收益率进一步下降，美国 10 年国债收益率再次大幅下降到 2以下，并曾触及历史低点 1.47。投资者对安全资产的需求也将金价推至多年来的高点。 贸易冲突和全球增长放缓，导致新兴市场 资本流动从 上半年 的 流入状态 转为流出 。 8 月新兴 市场股票 （ 主要是亚洲市场 ） 遭遇 广泛抛售， 出现了 2016 年11 月以来最严重的净流出，债券资金流入也大幅减少。 哥伦比亚比索等新兴市场货币兑美元汇率已跌至历史最低水平；阿根廷则由于本币暴跌 、 债务危机风险上升而实施了资本管制措施。 展望四 季度， 影响全球金融市场稳定的主要因素有全球经济政策 包括 贸易 政策、 货币政策 的不确定性 仍然较高 ，英国脱欧进展 ，地缘政治冲突 ，美国及其他发达经济体增长减速或衰退 风险 等等 。 随着 美 联储降息，同时美国财政赤字和政府负债持续上升 ，意味着货币政策和财政政策促增长的空间都非常有限，这 可能加深投资者的不安全感。 全球主要经济体收益率曲线倒挂，特别是美国 国债 收益率曲线倒挂的范围、幅度及延续时间已达到或接近上次衰退开始前的状态，这不仅推高了近期内衰退的概率也直接影响了银行业 的 盈利能力 及信贷扩张能力，融资条件从而整体金融状态可能进一步收紧。 美国等发达经 济体股市有可能出现较大幅度下调， 波动性和市场风险也可能上升。 随着标普全球 1200 股票指数之间 的 相关性已 升 至 接近 0.4，全球股市的系统性市场风险也在 上升。 主要经济体普遍降息可能会继续推高已经居高不下的债务水平， 促使信用不好的企业进一步 增加债务，投资者也会进一步向高风险资产倾斜。而随着经济增长减速、企业财务状况 恶化和盈利增长及其预期下调，可能会有更多 3B 债全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 7 2019 年 第 4 季度 券发行企业被降级，导致垃圾级债券增加；而那些 必须持有投资级债券的投资者将不得不抛售垃圾级债券，导致 市场流动性风险上升。全球债务增长难以缓解，这一状态在新兴经济体尤为严重，其中阿根廷、巴西、埃及、巴基斯坦和南非 的债务状态更加脆弱，部分国家的偿付风险可能增加。 此外新兴经济体企业的短期再融资需求远高于发达经济体， 未来 仍可能居高不下。美元指数维持高位，并且可能继续坚挺，因此 即使在降息条件下，美元债务较多的经济体，特别是美元债务 /GDP 占比最大的智利、土耳其、韩国、马来西亚、巴西的外债负担可能进一步加重。 （二 ） 美国金融危机风险指标从安全区域进入不稳定区域 三季度美国金融市场整体风险上升，呈现先低后高趋势。许多领 域的风险指标有所恶化，反映金融市场整体风险状态的指标 ROFCI 季度月均值也从 二季度的 37 进一步上升到 41（图 2） ，从安全区域进入不稳定区域。 其中市场风险、信用风险和宏观经济风险上升，流动性风险、外汇市场风险相对稳定。 风险状态恶化的主要原因是 全球贸易摩擦加剧且 前景更加不确定，美国经济增长减速，未来两年出 现衰退的风险上升，以及全球增长放缓 的趋势更加明显，这些因素部分 抵消了 美联储放松货币政策的正面效应 ，使得市场信心下降。 预计 下 季度影响该指标走势的正反面因素并存，不确定因素可能上升。其中 主要 的 不确定因素仍是 中美贸易摩擦、英国脱欧前景以及美联储 货币政策。ROFCI 可能会维持在不稳定区域边缘波动。 全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 8 2019 年 第 4 季度 图 2美国金融 危机 风险指标（ ROFCI） 资料来源中国银行 研究院 三、专题研究 专题一 大国博弈与高科技行业在美国经济中的作用 科技是驱动经济发展和生产力提高 的根本动力。美国能在世界竞争格局中突围，得益于其先进的科技实力和高科技产业对经济的正向溢出效应。未来，美国将重点发展高端材料与制造、机器人与人工智能、虚拟现实、空间技术、量子计算、能源、生物制药与人类增强等领域，希望借此维持在大国竞争中的优势地位。 1、科技对大国竞争的重要意义 从长周期看，科技是驱动经济发展和生产力进步的根本动力。 经济发展过程中的繁荣与萧条存在周期性 规律，不同的学者通过构建不同期限和驱动因素的经济周期理论，尝试对此进行分析和解读。按照期限划分，比较典型的有康德拉季耶夫周期、基钦周期、朱格拉 周期和库兹涅茨周期 （表 2） ，其中，对一国在国际政经格局中的地位影响最大的是康德拉季耶夫周期（简称康波周期），也就是长周期。康波理论认为科技进步和创新是推动一国经济快速发展和实现超越的根本。从时间跨度上看，可以把康波划分为四个阶段，依次是繁荣、衰203040506070802007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019危险区域 不稳定区域 安全区域 全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 9 2019 年 第 4 季度 退、萧条和回升。以突破性技术变革为起点，前 20 年左右是繁荣期，在此期间新技术不断出现，经济快速发展；接着进入约 5-10 年的衰退期，经济增速明显放缓；之后是 10 年左右的萧条期，经济增长疲软；最后进入 10-15 年回升期，下一代重大技术创新开始孕育、发展。 表 2经济周期理论 经济周期理论 周期跨度 驱动因素 康德拉季耶夫周期 （长周期） 40-60 年 科技进步 基钦周期 （中长周期） 15-25 年 房地产和建筑业投资 朱格拉周期 （中周期） 8-10 年 设备更替、资本投资 库兹涅茨周期 （短周期） 2-4 年 库存投资 资料来源中国银行 研究院 自工业革命以来，全球已经历四轮完整的康波周期，目前正处于第五轮康波周期中。每一轮周期的起始或者结束都以一个突破性的技术变革作为标志，如纺织工业和蒸汽机技术（ 1782-1845 年）、钢铁和铁路技术（ 1845-1892 年）、电气和重化工业（ 1892-1948 年）、汽车和电子计算机（ 1948-1991 年）以及信息与通讯技术（ 1992 年至今）。 随着康波周期的转变和科技在不同国家的演化兴起，国际格局也在跟随转变。 在第一轮康波周期中，工业革命率先从英国兴起，蒸汽机作为动力机被广泛使用，开创了以机器代替手工劳动的时代，英国资产阶级积极发展海外贸易，进行殖民统治，积累了丰富的资本，扩展了广阔的海外市场和廉价的原料产地，英国很快成为世界霸主，建立了“日不落帝国”。到 19 世纪中叶，在第二轮康波周期起始阶段，德国产业革命处于两次技术革命的交替时期，德国积极学习和吸收英国的先进技术，同时重视科学和教育，鼓励发明和创造，智力成为德国最重要的资源。凭借这一资源， 19 世纪下半叶德国引领了第二次工业革命，全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 10 2019 年 第 4 季度 站在了世界科学技术发展的前沿，德国经济出现跨越式发展，煤炭和钢铁产量跃居欧洲第一，德国超越英国和法国成为欧洲首强。与此同时，在美洲，随着联邦政府力量日渐强大，在一套比较成熟的制度体系保障下，美国以重大科技发明为基础实现了跳跃式发展，在 19 世纪末 20 世纪初迅速赶上欧洲诸强，成为世界第一经 济和工业大国。之后世界格局悄然发生变化，二战后美国成为世界霸主，并引领全球科技创新。在第四轮康波周期中，以原子能技术、电子计算机等为代表的第三次工业革命在美国兴起，一方面继续强化了美国在国际格局中的地位，另一方面，技术革命逐渐扩散到以中国为代表的发展中国家，后起国家经济得到快速发展。在第五轮康波周期中，在经历 2008 年全球金融危机之后，发达国家逐渐度过繁荣期，目前正处于经济增速放缓的衰退期，而与此相对，在全球经济格局中，新兴经济体已占据半壁江山，全球格局正处于激烈的重塑期，既得利益和新兴势力之间博弈加剧。 因此，从这个意义上讲，就很容易理解当前的中美贸易摩擦以及双方在科技领域的博弈。国际势力更迭和大国博弈的实质是科技竞争，目前全球正处于孕育新一轮科技革命的前夜。从历史经验来看，谁能率先在全球技术创新中赢得先机，取得 突破性的技术变革，就有可能先人一步，引领和改变当前的国际政经 格局。 2、高科技行业对美国 GDP 的拉动作用 美国作为诞生时间不长 的国家，能在激烈的国际竞争中脱颖而出，得益于技术创新和高科技行业的发展。 高科技行业是美国技术进步的源泉，有助于提高劳动生产率 （图 3） ，提高企业利润和市场份额，推动产业发展，让 整个国家受益。目前，美国的大学汇集了全球 70以上的诺贝尔奖获得者。在全球最顶尖的 20 所大学中，按科学贡献度计算，美国占了 17 所，培养了不同领域全球顶尖的工程师和科学家。全球十大科技顶尖公司中美国占据 8 家。高科技行业占据了全美私有企业研发支出的 89，创造了 全国 超过 80的专利，培育和雇全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 11 2019 年 第 4 季度 佣了全国大多数的 STEM 专业（科学、技术、工程、数学）人才。 图 3美国高科技行业和非高科技行业劳动生产率增长预期（美元 /小时） 资料来源美国劳工统计局，中国银行 研究院 高科技行业对美国 GDP 的拉动 可大致划分为直接（短期） 作用 和间接（长期） 作用 两部分。 直接和短期作用方面。 美国劳工统计局将高科技行业定义为拥有高度集中的 STEM 专业雇员的行业，并将 27 个行业确定为高科技行业，其中 13 个是制造业， 14 个是服务业。目前美国高科技行业就业人数约占就业总人数的 9.9，但雇佣了全美 超过 80的工程师，占 GDP 比重为 18.2，远高于该行业的就业占比。高科技行业对美国 GDP 的作用最集中 体现在高科技最密集 的加利福尼亚州。其经济更多受高科技行业及生产率提升的推动。加州长期是美国 GDP 增长率和占比较高的一个州，其年产 值约占全美 14.3，高于其人口占比 12。若把加州看成一个国家，其 GDP 已超过英国 ， 是世界第五大经济体，而其人均 GDP 几乎是英国的两倍。 间接和长期作用。 在美国，高科技行业不仅是经济增长的主要组成部分，也是带动整体经济增长的重要促进元素。美国在创造先进技术以及将其充分用于生产方面的能力世界领先，保证了其战略竞争优势。自二战以来，科技创新100150200250300350400450高科技行业 非高科技行业2016 202634.3 预期增长18.6 预期增长全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 12 2019 年 第 4 季度 一直推动其处于全球主导地位，特别是 20 世纪 90 年代以来电脑及互联网的普及，令美国进入前所未有的繁荣。据世界经济论坛 2018 年全球竞争力指数，美国的竞争力来源之一即是 充满活力的创新生态系统。以最具有代表性的信息技术板块为例，该板块仅占美国 GDP 的 5.2和就业的 2.7，但该行业对整体经济的影响远大于此。 20 世纪 80 年代以来，该板块人均实际总增加值 （ GVA） 复合年均增长率为 6.6，远高于其他板块的 0.9。 过去 70 年来，劳动和资本投入在美国潜在 GDP 增长率中的权重下降，而全要素生产率的权重从 40上升到目前的 50。这一结构性变化将会抵消劳动投入的减少，支持美国 GDP 长期可持续增长。而研发、人力资本、竞争、技术追赶等是全要素生产率的关键因素，美国在这些方面的领先有助于提升潜在GDP 增长率。 3、美国高科技行业的发展重点及未来趋势 美国高科技行业发展模式 市场导向 政府采购 。 美国绝大多数高科技行业中的企业为私有企业，即便在部分国防和航天科技领域，科技研发的主导依旧是私有企业。因此，美国的高科技行业发展方向具有极强的市场导向性。并且，由于美 国资本市场发达，各个阶段的高科技企业都可以较容易地 获得相应的资本支持。一级市场的天使投资、风险投资、私募股权、私募债权都对高科技项目有极 高的投资热情。高科技企业在美国选择上市 或在二级市场融资的难度也相对较低，因此 资本支持比较充裕。出于政治原因，美国政府长期以来都坚持反对采用“产业政策”来主导高科技发展的 方向。但事实上，美国联邦、州及地方政府都在采取不同的措施对特定 行业进行扶持，具体措施包括资金补助、税收减免、政府采购订单、研发支持等。航天航空器制造商波音公司、芯片制造商英特尔公司位列美国政府补助最多的企业前列。 美国高科技行业发展重点。 基于“美国优先”理念，特朗普政府 2018 年相全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 13 2019 年 第 4 季度 继推出太空、生物、 5G 网络等多项科技发展战略，并签署了“国家量 子法案”等，力图继续巩固美国科技优势地位。根据美国陆军研究与技术办公室公布的研究报告，未来 30 年美国高科技行业的发展将集中在以下领域高端材料与制造、机器人与人工智能、虚拟现实、空间技术、量子计算、能源、生物制药与人类增强、食品与饮用水安全、合成技术、适应气候变化的技术等方面。预计到 2047 年，与世界其他国家相比，美国在上述大部分领域仍将保持优势 （图 4） 。 图 4 2047 年美国高科技行业技术水平与世界平均水平对比预测 资料来源美国陆军研究与技术办公室，中国银行 研究院 未来 30 年里，推动科技发展的主要动力将包括以下趋势城市化、气候变化、资源短缺、人口结构变化、创新全球化以及全球中产阶级崛起等。除此 之外，政治因素对美国高科技行业 短期发展 的 影响也很突出。如果特朗普在 2020年连任美国总统，预计未来美国科技发展将会延续特朗普执 政以来的特点，更多地 动用政策工具来推动重点科技领域的发展。这一不同于 以往美国政府的举措有可能进一步提升美国在高科技行业的全球竞争力，并加速重点战略领域的突破。 全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 14 2019 年 第 4 季度 专题二 英国 脱欧风险 及其影响 英国脱欧进程 历时几年 （表 3） ，政治 和 社会陷入空前分裂， 其 不确定性严重 拖累 了 经济 前景。 10 月 31 日 截止日期将近，英国脱欧谈判实质性进展有限，首相 约翰逊 “与其继续留欧，毋宁死在阴沟”的 强硬态度 引发 市场 广泛 忧虑 。 表 3 英国脱欧进展 大事记 关键 日期 主要事件 2016 年 6 月 23 日 英国脱欧公投，民意脱欧（ 51.9 支持， 48.1反对） 2017 年 3 月 29 日 英国首相特蕾莎 ·梅触发里斯本条约第 50 条声明，英欧启动为期两年的脱欧谈判 2017 年 6 月 英欧正式开启脱欧谈判 2017 年 12 月 英欧达成第一阶段共识，英国同意支付欧盟“分手费”，双方同 意进行第二阶段英欧未来经贸合作伙伴关系讨论 2018 年 3 月 英欧达成脱欧过渡期政治共识，过渡期至 2020 年 12 月底 2018 年 7 月 英国发布英国与欧盟未来关系白皮书（脱欧白皮书），作 为后续谈判主要指导性文件，确定英国“软脱欧”立场 2018 年 11 月 英欧达成脱欧协议草案（脱欧白皮书细化内容） 2019 年 1 月 15 日 英国议会否决英国前首相梅的脱欧协议 2019 年 3 月 12 日 -14 日 英国议会第二次否决脱欧协议， 并 通过动议排除无协议脱欧，支持延期脱欧 2019 年 3 月 29 日 英国议会第三次否决脱欧协议 2019 年 4 月 11 日 欧盟与英国达成一致， 英国脱欧延期至 10 月底 2019 年 5 月 24 日 特蕾莎 ·梅宣布将于 6 月 7 日辞去首相职务 2019 年 6 月 8 日 英国保守党党魁暨新首相竞选开始 2019 年 7 月 23 日 英国前外交大臣鲍里斯˙约翰逊成为保守党新党魁 2019 年 7 月 24 日 约翰逊正式接任英国首相，迅速完成组阁，重启对欧谈判 2019 年 8 月 28 日 约翰逊提请女王延长议会休会期至 10 月 14 日，并获得批准 2019 年 9 月 4 日 -9 日 防止无协议脱欧法案成为英国法律，议会两度否决约翰逊关于提前全国大选的动议 2019 年 10 月 31 日 英国脱欧最新截止日期 资料来源中国银行 根据公开 信息整理 全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 15 2019 年 第 4 季度 1、英国 脱欧 一波三折 ，再度延期 成为 最可能情形 2016 年 公投以来，英国脱欧进程一波三折。梅政府 于 2018 年 11 月 与欧盟就脱欧协议达成一致， 随后 该 协议三次遭到议会否决，英国先后 两次 向欧盟申请延期脱欧。 连换两位首相 后， 鲍里斯˙约翰逊 接任并继续与欧盟展开脱欧谈判， 当前 实质性进展有限。 约翰逊政府秉持 强硬态度， 但脱欧策略受到议会钳制，面临的困境与梅政府时期相似。 除硬脱欧以 外 各种 选项依然存在，但延期脱欧成为最可能情形。 一是源自法律约束，约翰逊政府在无法与欧盟达成协议的情况下须根据英国法律向欧盟申请 延期 。二是议会 掣肘 ，约翰逊 关于 提前大选的提议 连续 两次被议会否决，在失去 议会 多数 地位 的情况下约翰逊政府脱欧策略 的 推行必然 受阻 。 三是 关键矛盾 短期 难以化解，英国在 北爱尔兰担保协议上有两方面核心诉求要求欧盟删除脱欧协议中的北爱尔兰担保协议，避免英国长期受困于欧盟监管和贸易规则， 或是 希望通过其他方案替代北爱尔兰担保协议。然而 ，英国政府难以在短期内 达成北爱尔兰担保协议替代方案，欧盟 方面 在该协议上让步的可能性较小，且 表示在英国没有提出现实可行的替代方案情况下不会重启脱欧协议谈判。四是考虑欧盟 立场， 尽管 欧盟一度表态强硬， 不愿 重启脱欧谈判，但也 反对英国无协议脱欧 ，似乎矛盾 的立场致使欧盟对英国申请延期脱欧持开放态度。 2、不确定性拖累经济基本面 ，硬脱欧潜在冲击 巨大 饱受不确定 性 之苦 ， 英欧 经济 基本面走弱 。 脱欧 不确定性削弱投资与消费信心， 拖累 英国与欧洲经济增长。 英国 2019 年 二季度 GDP 环比 折年率萎缩 0.8（图 5） ， 8 月制造业 PMI 指数 回 落 到荣枯线下 方（图 6），整体经济活动 低迷。英镑贬值 在 一定程度上推升进口成本， 英国 通胀水平 已 跨 过 2目标值 ， 通胀压力明显增加。 据英国 央行 预测 ，在无协议脱欧情形下 ， 英国经济总量将萎缩 5.5。2019 年， 欧洲 外有 贸易摩擦之忧 ， 内有英国脱欧之患， 内外夹击下 复苏进程 雪全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 16 2019 年 第 4 季度 上加霜。 8 月欧元区制造业 PMI 连续 7 个月 低于荣枯线， 欧盟 经济 景气 指数跌至 101.4， 为 2014 年 以来 最低 水平。 根据 IMF、欧盟委员会 预测 ， 2019 年 欧盟经济 增长 将为 1.3-1.4，创 2014 年 以来最低水平。 图 5 英国 、 欧盟 GDP 季度 环比折年率 资料来源 欧盟统计局，中国 银行 研究院 图 6 英国、 欧盟 经济景气情况 资料来源 欧盟统计局， 英国统计局， 中国 银行 研究院 一旦 英国无协议脱欧，潜在冲击将表现在以下 四个方面。 一是经贸规则 重塑带来市场混乱。 如果英国无协议脱欧， 10 月 31 日后英国和欧盟贸易将遵循 WTO 规则，相互征收与其他国家同等的关税，实施同等-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019英国 欧盟80901001101204045505560652010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019英国制造业 PMI 英国服务业 PMI欧元区制造业 PMI 欧盟经济景气指数（右轴）全球 经济金融展望报告 中 国银行研究院 17 2019 年 第 4 季度 贸易限制，双边金融及 其他 服务行业受限，人员不能自由流动。英国 与欧盟 将立即设立税收关卡，流通商品均需缴税，主要口岸货物流通将因海关 边防 检查而滞缓， 英吉利 海峡 货车 通过速率可能降低 40-60， 影响双方 企业 生产周期和 原定业务规划，甚至造