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ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 ESG政策发展 证监会印发推动提高上市公司质量行 动计划，上市公司监管专项改革从蓝 图规划走向施工建设 央 行 发 布中 国 绿 色 金 融 发 展 报 告 2018，推动绿色金融可持续发展 ESG市场动态 农业银行印发 关于支持制造业高质 量发展的实施意见，支持中国制造迈 向高质量发展 “一带一路”绿色投资原则召开首次会 议，ESG因素将纳入决策过程 东旭光电爆出债务违约，企业流动性困 难待解 ESG分数在构建债券组合时 的应用 相比于指数投资，ESG 组合的投资拥有 更高的收益，更平稳的累计收益，更低 的市场风险等特征，相信机构投资者选 择将 ESG 分数作为构建组合的策略将 会通过相关债券主体 ESG 分数的普及 而变得更加多样。 详情见第9页 中央财经大学绿色金融国际研究院 北京市海淀区学院南路62号 TEL86-62288768 E-mailIIGF 第4期 2019年12月4日 推动提高上市公司质量行动计划助力高质量发展 近日，证监会印发推动提高上市公司质量行动计划以下简称行动计 划，力争通过3-5年努力，使上市公司整体面貌得到较大改观。监管是引导上 市公司规范发展、整治发展乱象的外部力量，提高上市公司质量根本上还需要上 市公司自身具备高质量发展的品质。 详见第19页 ESG与公司价值 通过实证研究分析，我们发现中国上市公司ESG表现与其企业价值之间呈 显著正相关关系，意味着ESG表现较好的公司可以通过提高内部管理水平、增 强抗风险能力、提升社会形象以及实施可持续发展等渠道提升其企业价值。 详文见第24页 美好中国ESG100指数与基准历史净值 起止时间2016.11-2019.11 资料来源中央财经大学绿色金融国际研究院，Wind 总编辑王遥 责任编辑施懿宸 编辑包婕、杨晨辉、李雪雯、牟毅、吴祯姝、车畅、任玉洁、 梁楠楠、罗文尧、万秋旭 中财大绿金院ESG数据库 中央财经大学绿色金融国际研究院拥有全球领先的中国上市公司ESG数据 和目前唯一的中国债券发行主体ESG数据，覆盖范围超过4000家中国公司，包 括上市公司和非上市发债主体。当前 ESG数据库主要涵盖ESG数据、ESG评 级、ESG评级报告、ESG指数和ESG研报五大功能。 2 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 1. 证监会印发推动提高上市公 司质量行动计划，上市公司监 管专项改革从蓝图规划走向施工 建设 事件近期，证监会印发推动提高上 市公司质量行动计划以下简称行动计 划，力争通过3-5年努力，使上市公司整 体面貌得到较大改观。行动计划遵循市 场规律和监管规律，围绕信息披露有效性、 公司治理规范化、市场基础制度改革、退市 常态化、化解风险隐患、提升监管有效性、 优化生态等七个方面，部署了46项具体任 务，明确了证监会系统各单位、各部门的具 体职责和完成时限，力争实现“上市公司群 体更加优质，市场结构更加优化，系统性风 险防范化解机制更加健全，监管有效性进一 步增强，投资者回报机制持续改善，全社会 形成良好发展生态”的目标。 点评近年来，中国资本市场全面深化 改革开始落地见效，大力推动提高上市公司 质量从而进一步着力提升上市公司治理水平 是构建良好资本市场环境和发展秩序的重要 基础，需要从制度规则和监管实践上坚持市 场化、法治化的改革方向。将企业内生发展 和外部促进保障相结合，突出上市公司第一 责任，丰富外部制度供给；实现监管本位与 协调推进相结合，抓好进准监管，强化政策 协同，推动形成强大合力。 2. 央行发布中国绿色金融发展 一、ESG相关政策发展 报告（2018），推动绿色金融 可持续发展 事件11月20日，中国人民银行发布 中 国 绿 色 金 融 发 展 报 告（2018），对 2018年我国绿色金融发展情况进行了全面总 结，并重点介绍了绿色金融标准研制工作进 展、绿色产业指导目录（2019年版）编 制、银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评 价实施及绿色金融行业自律机制工作进展等 内容。报告指出，2018年中国沿着“自 上而下”的顶层推动和“自下而上”的基层 探索两条路径持续推动绿色金融体系建设， 绿色金融改革创新和国际合作取得令人瞩目 的新成绩。在实现自身快速发展的同时，绿 色金融的社会和环境效益也进一步显现。 点评经过两年多的推动与发展，中国 绿色金融市场已初具规模，绿色债券、绿色 基金、绿色保险、绿色票据、绿色PPP等产 品不断更新，其不仅拓宽了绿色项目融资渠 道，同时对社会和环境产生的效益也进一步 显现。然而，绿色金融朝纵深方向发展的道 路依旧任重而道远，绿色金融产品相关的标 准、制 度、评 估、监 管 依 旧 缺 乏 完 备 的 理 论，因此未来 制定出 台国内统一、国际接 轨、清晰可执行的绿色金融标准与规范依旧 是中国绿色金融规范健康发展的重中之重。 3.国务院发布众国应对气候变 化的政策与行动2019年度报告 事件11月27日，国务院新闻办召开新 3 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 闻发布会，正式发布众国应对气候变化的 政策与行动2019年度报告。该报告涵盖减 缓、适应气候变化、规划编制和制度建设、 基础能力、全社会广泛参与、积极参与全球 气候治理、加强国际合作与交流、联合国 气候变化框架公约第25次缔约方大会的基 本立场与主张等8个方面，全面反映了2018 年以来中国在应对气候变化领域的政策行动 和工作情况，展示中国积极应对气候变化的 成效。同时，国务院表示，在本次缔约方大 会上将努力完成巴黎协定实施细则遗留 问题谈判、推动资金问题进展、做好2020年 前行动和力度盘点，并坚定支持多边主义的 强烈政治信号。 点评自2016年以来，顺应国家政策的 号召，我国将应对气候作为中可持续发展的 内在需要，承担构建人类命运共同体的重 任。我国采取了众多积极应对气候变化的行 动，将其作为生态文明建设、推动经济高质 量发展、建设美丽中国的重要抓手，并由此 取得了一系列成效。温室气体排放量得到有 效控制，碳排放强度持续下降，绿色金融体 制不断完善，公民应对气候变化意识也不断 提升。根据国务院计划，未来我国将进一步 控制 温室 气体 排放，主动适 应气 候变 化影 响，推动绿色低碳发展，并积极参与全球气 候治理，重视污染治理、生态文明建设。 （一时事热点 1. 农业银行印发 关于支持制造 业高质量发展的实施意见，支 持中国制造迈向高质量发展 事件为加强制造强国建设金融服务， 抢抓制造业转型发展机遇，农业银行近日印 发关于支持制造业高质量发展的实施意 见。该实施意见明确了制造业的重点营销 方向，提出积极拓展优质客户群体、创新金 融服务模式和强化政策保障等新举措。实施 意见提出，围绕制造强国建设，农业银行重 点支持符合国家产业布局、技术改造方向、 消费升级趋势以及开展国际产能合作的制造 业转型升级。大力支持战略性新兴产业中创 新研发实力强、成长潜力大、综合效益好的 新一代信息技术、高端装备制造、新材料、 生物医药、新能源汽车等先进制造业发展。 点评制造业作为国民经济体系中的重 要组成部分，实现其高质量发展有助于国家 产业结构的转型升级。党的十八大以来，中 国工业加快向高质量发展迈进，在经济下行 压力不断加大的今天，金融行业需要进一步 全面提升金融服务制造业高质量发展的质 效，坚持与实体经济共赢发展方向,提升服务 制造业的战略层级。 2. 长江绿色发展投资基金落户宜 昌，助力长江经济带高质量发展 事件据宜昌市发改委透露，10月22 日，长江绿色发展投资基金管理有限公司在 宜昌完成注册，国家发改委与三峡集团共同 二、ESG市场动态 4 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 发起设立的长江绿色发展投资基金正式落户 宜昌。据介绍，该基金首期募集资金200亿 元，未来将募集资金1000亿元，重点服务于 长江经济带战略，主要投向水资源高效利 用、水生态修复、水环境保护等，推动长江 经济带高质量发展 点评“共抓长江大保护，共建绿色发 展示范区”是国家绿色金融重要发展方向之 一。长江经济带是我国一条十分重要的经济 带，而宜昌作为其中连接中西部的重要枢纽 城市，其战略地位十分重要。绿色发展基金 在宜昌的落户，有利于增强对长江流域水体 研究、修复和保护，提升对水资源利用，促 进绿色经济发展。 3. 第三届中国责任投资论坛成功 举办，各资产管理机构助力国内 资本市场高质量发展 事件11月13日，由中国证券投资基金 业协会主办的“第三届中国责任投资论坛 ESG投资与高质量发展”在天津举行。论 坛期间，中国证券投资基金业协会与国务院 发展研究中心金融研究所联合发布了中国 上市公司ESG评价体系研究报告（二期成 果）和中国上市公司ESG信息披露质量评 价报告两份研究成果。本次会议主要聚焦 在“新常态”下如何实现证券交易所倡导的 自我约束倡议与强制要求之间实现适当的平 衡，探讨交易所、投资人以及监管者如何强 化相互合作从而进一步促进上市公司在“环 境、社会及公司治理”方面的实践，以及讨 论如何通过公共资本与私人资本的合作、绿 色债券等绿色金融新举措引导资金流向绿色 低碳行业等问题。 点评当前，责任投资已成为中国资本 市场可持续发展进程中的重要组成部分。上 市公司可持续发展是长期系统性的工作,需要 各方面的合作。上市公司要努力营造推动可 持续发展的氛围,做到自身高度重视；而投资 者的支持对上市公司的可持续发展和ESG发 展也至关重要。 4. 微众银行亮相高交会 展示全球 首个“卫星AI-ESG” 事件11月13-17日，第二十一届“中 国国际高新技术成果交易会”（以下简称 “高交会”）在深圳召开。期间，微众银行 亮相“航空航天科技展”并在“中国深圳航 空航天产业发展高峰论坛”（以下简称“论 坛”）展示全球首个“卫星AI-ESG”平台。 微众银行“卫星AI-ESG”平台结合海量卫星 遥感影像，基于ESG关键指标的评级框架， 利用AI技术挖掘非结构化数据中的投资风险 与机遇，帮助投资者跟踪和比较公司可持续 发展能力，及时洞察公司的风险和机遇。长 远来看，ESG体系也将推动企业主动改善环 境、提升社会责任表现的意愿与能力，进而 建立起社会整体可持续发展的长效机制。 点评随着数字经济和金融科技的继续 推进，新兴的大数据分析技术能够协助企业 识别对公司重要的可持续发展议题、关注潜 在的可持续发展风险、进行与同行公司表现 的基准化分析、分析可持续发展方面的最佳 实践等。通过对以上几方面内容的分析与理 解，以及相关数据基础的应用建设，企业可 5 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 进一步制定自身的可持续发展策略。 5.第十六届中国企业公民论坛成 功举办，发布2019中国上市公 司ESG评价研究报告 事件11月18日，由南方财经全媒体集 团、21世纪经济报道举办的2019年第 16届中国企业公民论坛暨中国企业公民评选 颁奖盛典在北京成功举行。本次论坛主题为 “责任赋能、使命向新”，知名学者、企业 家、CSR专业机构人士等齐聚北京，共话企 业责任与使命。会议当天，北京融智企业社 会责任研究院院长王晓光发布2019中国上 市公司ESG研究报告，各方与会专家围绕 “将责任融入企业DNA”的话题展开对话。 此外，本次会议揭晓了2019年度中国企业公 民评选榜单，共有22家企业因过去一年来在 CSR方面的出色表现而脱颖而出，在此次评 选中获得殊荣。 点评当前，ESG投资理念与经济社会 的高质量发展浪潮方兴未艾，各大财经媒体 机构纷纷涉足ESG相关领域，利用自身的传 播影响力积极承担可持续发展的社会责任， 培育市场参与主体进一步加深对ESG理念和 高质量发展的认知，推动利益相关方责任意 识的觉醒，从而实现企业领导者对长期利益 和短期利益的权衡。 6. 2019年中国金融服务与创新论 坛成功举办，金融机构关注金融 消费者的成长性和可持续性 事件11月15日，“2019中国金融服务 与创新论坛”在北京召开。该论坛以“金融 支持经济高质量发展”为主题，由中国经济 网主办，平安普惠协办。会上，中国经济网 与中国平安与共同发起“金融消费者素养提 升计划倡议书”。双方将发挥自身优势，从 自身做起，并将联合社会各界积极开展金融 消费者素养提升活动，普及金融知识，开展 专项教育活动，充分承担媒体和企业的社会 责任，为金融消费者素养提升贡献一份力 量。作为从业者，我们在输出金融服务的同 时，必须承担起赋能者的角色，关注金融消 费者的成长性和可持续性。” 点评普惠金融的发展同样离不开可持 续经济的支持。金融业能否可持续发展，是 金融服务能不能惠及更广大人群的基础和前 提，普惠金融不是完全的社会责任，并不像 一种需要情怀去做的“慈善”。实际上，普 惠金融必须通过商业化实现可持续发展。 7. 东旭光电惊爆债务违约，企业 流动性困难待解 事件11月18日晚，上清所发布公告 称，该 日 是“16 东 旭 光 电 MTN001A”、 “16东旭光电MTN001B”的投资人回售行 权执行日及付息日。次日早，东旭光电发布 公告称，由于公司资金暂时出现短期流动性 困难，造成上述两只债券未能如期兑付。公 司正在积极筹措资金，并积极与债权人协 商，将尽快支付相关本金和利息，最大程度 保证债券持有人的利益。11月20日午间，东 旭光电收到深交所问询函，要求东旭光电详 细说明截至目前持有的货币资金情况，包括 但不限于具体金额、存放地点、存放类型、 使用安排及其测算依据等，并说明相应的货 6 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 币资金受限或潜在受限的情况，包括但不限 于受限金额、受限原因、相对应的信息披露 情况等。 点评债券是我国企业重要的融资手段 之一。然而近年来，我国债券违约案例数量 增多，市场债券违约事件频发。因而，通过 纳入非传统指标（ESG）弥补传统评级指标 的不足，对企业信用风险评价具有重要意 义。ESG（环境、社会和治理）整合了企业 在环境、社会和治理三个维度的表现，可以 综合评价企业的可持续发展能力，从而进一 步实现价值投资理念。 8. 粤港澳大湾区首支双币种国际 绿色债券发行 事件11月20日，珠海大横琴投资有限 公司发行境外4.5亿美元高级债券和8亿元人 民币绿色高级债券，这是粤港澳大湾区首支 双币种国际绿色债券，也是粤港澳大湾区和 自贸区地方国企首次在国际市场发行绿色债 券。本次双币种债券将在香港、澳门两地同 时上市。 点评绿色债券即将所得资金专门用于 资助符合规定条件的绿色项目或为这些项目 进行再融资的债券工具。近年来绿色金融领 域大力推行绿色债券作为绿色项目主要融资 手段，目前中国以跃升为全球最大绿色债券 市场。 9. MSCI发布逾2800家公司ESG 评级，中国互联网企业表现较为 突出 事件11月25日，明晟公司（MSCI）发 布了针对逾2800家公司的环境、社会和治理 （ESG）评级，给予基金经理做出投资决策的 更多细节信息，其中，亚马逊BB获评级，奈 飞B评级，Facebook、阿里巴巴、腾讯为BBB 评级，苹果获A评级，谷歌母公司ALPHABET 则是AA评级。MSCI称将在2020年发布更多 公司的数据，公开数据将达到7500家。该评 级根据企业ESG风险敞口，以及企业相对于同 类企业的ESG风险管理情况，给予企业从AAA 到CCC的评级。 点评当前，越来越多的投资者相信，具 有良好评级的公司将经营得更好，并以较低的 风险产生更丰厚的回报，世界各地越来越多的 投资者将ESG风险纳入决策。据全球可持续 投资评论指出，截至2018年底，在全球五 个主要市场上使用ESG数据进行投资的总资产 达到30.1万亿美元，高于2016年的22.8万亿 美元。 10. 英国CFA协会推出ESG投资资 格认证，培育合格市场投资者 事件英 国 特 许 金 融 分 析 师 协 会（CFA UK）的ESG投资认证，是英国首个ESG领域的 资格证书，该认证将于12月起面向投资专业人 士推出。颁发证书是为了满足投资部门对ESG 知识和技能日益增长的需求，目前此举已经得 到了广泛的认可和接受。在英国，已经有超过 500名申请者报名完成该课程，他们将从2019 年12月2日起参加正式考试。在此之前，中国 于2019年9月开展了一项试点计划，旨在确保 这一课程的培训材料充足可用。来自60家企业 的160多名学员参加了试验考试，并且实现了 较高的通过率。 7 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 点评对ESG理念的认知不足也是当前上 市公司和资本市场ESG信息披露水平的参差不 齐的原因之一。为进一步推动ESG责任投资理 念的发展，ESG相关人才培养和能力建设已成 当务之急。培育合格的市场投资者，提升业务 人员的专业素养和能力，是实现ESG理念可持 续发展的重要基石 。 11. 中国ESG领域发展潜力巨大， 施罗德全球新兴市场股票主管看好 中国可持续增长 事件英国伦敦时间2019年11月14日至 15日期间，国际资产管理公司施罗德投资集 团 举 行 了2019 年全 球媒体大会。此次会 议 上，施 罗 德 投 资 集 团 首 席 执 行 官 郝 睿 诚 （Peter Harrison）强调，中国市场将是施罗 德战略增长的关键领域。今年5月，施罗德投 资宣布在上海扩充办公室，以配合其中国业务 的高速发展，并同时推出“施罗德中国股票优 选一号私募基金”等三只新私募基金。此后， 施罗德又宣布推出两只新的国内多资产私募基 金“施罗德中国多元动态配置一号FOF私 募证券投资基金”及“施罗德中国多元收益一 号FOF私募证券投资基金”。自2018年推出 第一只私募基金至今，施罗德投资在中国市场 的私募基金已达6只。 点评今年以来，随着A股逐步纳入MSCI 指数标的和QFII口径的进一步扩宽，境外资本 流入A股市场的同时也越来越重视中国企业的 可持续发展潜力。未来，境外资本的流入会进 一步倒逼国内企业提升对自身可持续发展能力 的建设，各上市公司需要积极开展国际责任投 资对话，学习先进责任投资方法理念，从而 进一步在丰富资金渠道的同时实现自身可持 续发展。 12.欧盟2020年预算协议达成， 经济和气候变化引人关注 事件欧盟成员国、欧洲议会和欧盟执 委会三大机构日前就欧盟2020年预算协议达 成共识，将增加支出应对气候变化、改善欧 洲年轻人的教育和就业情况。欧盟承诺， 2020年将向价值约1686.9亿欧元的项目拨 款，其中，接近一半的资金将用于帮助提升 欧洲的经济竞争力， 21的资金用于应对气 候变化，具体包括LIFE 环境与气候变化计 划、“地平线2020”项目、能源链等。这些 资金将对实现欧洲气候目标、连接欧洲设 施、大规模部署可再生能源、升级现有能源 传输基础设施并开发新基础设施作出重大贡 献。 点评自从美国宣布退出巴黎协定 之后，欧盟一直试图领导全球气候治理，并 以身作则加强对气候变化的重视程度，以争 取气候伙伴国的支持。同时，欧盟众国多数 传统能源稀缺，发展可再生能源是其能源转 型出路。因此2020年预算对气候变化的侧重 延续了欧盟此前一贯做法，此举不但有利于 进一步推动欧盟国家实现低排放、低碳化目 标，减少温室气体排放，向低碳国家转型， 也有利于激励欧盟可再生能源研发，可再生 能源基础设施的建设，保障能源安全。 13.欧洲投资银行启动新气候战略 8 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 和能源贷款政策 事件11月18日，欧洲投资银行董事会 批准了一项新的能源贷款政策，并确认了欧 洲投资银行在气候行动和环境可持续方面的 目标。据悉，欧洲投资银行计划从2021年底 终止对化石燃料能源项目进行投融资；未来 的投融资将加速清洁能源创新、能源效率和 可再生能源的发展；欧洲投资银行集团将在 至2030年的十年中在气候行动和环境可持续 方面释放一万亿欧元的投资。 点评欧洲投资银行此番举措最终目标 与巴黎协定保持一致。新的能源贷款政 策将为低碳或零碳技术提供资金支持，推动 技术创新发展并提升能源效率，实现能源脱 碳。此外，对于化石燃料能源投融资的终止 也有利于全面推广可再生能源，鼓励可再生 能源技术发展与使用的广泛。 14.美联储考虑将气候变化因素纳 入评估金融稳定性过程 事件据路透社报道，11月11日，美联 储理事在美联储首次气候变化和经济会议上 发表评论称为履行核心职责，美联储要研究 气候变化对经济和金融系统的影响，并相应 地调整工作。她表示，在极端气候、气温升 高、海平面升高及其他温室效应带来的风险 面前，如何维持银行和金融系统的韧性值得 思 考。为 实 现 就 业 最大 化 和 物 价 稳 定 的 目 标，美联储在制定货币政策时也要考虑到气 候变化及相关政策的影响。 点评美联储态度的转变情有可原。相 比于全球其他主要央行已经明确将气候变化 纳入影响金融稳定评估的重要因素的行动， 美联储明显落后。由于气候变化导致平均温度 上升、降水量波动大，美国经济产出也受到一 定影响。因此，美联储也不得不开始正视全球 气候变暖带来的风险和代价，思考气候变化对 经济增长的遏制影响并寻找解决对策。 （二）ESG投资产品发行动态 1.境内产品发行 （1）摩根士丹利华鑫ESG量化先行混合型 基金、国泰基金国泰中证ECPI ESG80ETF进入 申报流程。 （2）南方ESG主题股票型基金已获批启动 发行。 2.境外产品发行 ESGETF Inspire计划发行1只ESG ETF， 名 称 为 Inspire International ESG ETF （WWJD）。该 ETF 跟 踪 的 Inspire Global Hope ex-US指数是以发达市场和新兴市场的 上市公司股票为样本空间，剔除参与堕胎、赌 博、酗酒、烟草、色情、同性恋、双性恋、侵 犯人权等行为的公司，在剩余公司中根据商业 范畴、慈善等方面进行评分，得分最高的200 只股票作为最终样本股，并使用等权加权。 三ESG分数在构建债券组合时的 应用 1. 背景介绍 随着绿色金融的发展，投资者们对将环 境、社会和治理（ESG）因子纳入投资决策中 有着越来越大的兴趣，通过研究发现，在股票 市场中，将ESG条件选股构建投资组合能有效 的降低组合风险，提高组合收益，于此同时超 额收益也较为稳定。对于机构投资者来说，债 9 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 券是其构建投资组合的重要组成部分，将ESG 投资策略用于固定收益投资，因此在本节，我 们来讨论一下对于固定收益市场里，如何运用 ESG 分数构建投资组合并且与相关指数收益 进行对比。 2. 样本选择 样本债券来自于安徽省、江苏省、浙江省 与上海的发债企业所发行共计392只债券， 其中上市公司有 81 家，未上市公司 311 家， 主体评级为 AAA 评级的有149 家， AA 评级为243家。从公司属性上看，该样 本中债务主体为地方国有企业性质的个数占 总数的 68.8，其次为中央国有企业占总数 的 10.4。 图1 样本债券主体所属行业分布 资料来源Wind 3. 债券期限（年） 由样本中债券不同期限个数统计中能够 看出，五年期与七年期的债券个数占样本比 重超过50。同时，三年期与十年期也占相 对较多比重，从此可以看出我们的样本对债 券期限的选择范围较广。 图2 样本债券期限分布 资料来源Wind 10 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 4. ESG 分数的使用 （1）ESG 方法学介绍 2017 年，在绿色评估体系的基础上，中 央财经大学绿色金融国际研究院（以下简称 “中财绿金院”）自主创新开发了符合国情 的本土化“ESG 评估体系”，从环境保护、 社会责任、公司治理三个维度的定性与定量 指标以及公司的负面行为与风险来全面衡量 企业ESG 水平。中财绿金院ESG 指标具有体 系 包 含 3 个 一 级 指 标 环 境（E）、社 会 （S）和治理（G），22 项二级指标以及超 过160 项三级指标。此外，研究团队将所有 上市公司的行业划分为3 大类，30 多个子 类，并据此制定了一般行业指标和特色指 标。中财绿金院ESG 评估体系共包含三个部 分定性指标、定量指标和负面行为与风 险。其中，定性指标和定量指标的评分主要 通过评分表进行评价，负面行为与风险部分 则通过统计上市公司的环保处罚以及负面新 闻得出。 基于 ESG 评估体系，中财大绿金院构建 了 ESG 数据库，当前数据库涵盖1554家上 市公司、1500多家非上市债券发行主体，共 计约4000多家公司的 ESG 数据。 （2）组合构建 本次构建投资组合时，使用中财大绿金 院数据库中的ESG 分数，将196 只样本中的 债券按照主体 ESG 分数分为 5 档，A 档代 表债券主体评级 ESG 分数最高，E 档代表债 券主体评级最低。 组合构建完成后，我们选取了2019年1 月1日到2019年11月27日上证绿色公司债指 数当作基准，计算出该组合与基准组合的累 计收益，如下图所示 分级 权重分配 个数统计 A 50 39 B 20 38 C 15 43 D 10 37 E 5 39 11 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 由累计收益折线图我们可以看出，截止 到2019年11月27日，组合的累计收益高于 基准的累计收益，同时通过计算我们得出组 合 的 年 化 波 动 率 为 0.43 低 于 于 基 准 （0.85），收益率高出基准0.45，其中 在第二季度的区间内，基准组合收益有较大 的波动，但ESG组合 收益在此阶段稳定上 升，同时组合 Alpha 为1.05。 同样，我们选取同时间内组合与中债中 国绿色债券财富总值指数累计收益进行比 较，结果如下图所示 由累计收益数据可以算出，截止到2019 年11月27日，组合的累计收益比中债中国绿 色债券指数收益高出 0.63, 组合年化波动 率（0.43）比 基 准波 动 率（0.76）相比 较低。 5. 基本指标表现 数据来源中央财经大学绿色金融国际研究院 指数 α β 跟踪误差 （） 年化标准差 （） 年化收益率 （） 1年 1年 1年 1年 1年 ESG 债券组合 0.05 1.03 0.44 0.43 8.11 上证绿色公司债指数 0.00 1.00 0.00 0.85 7.37 表2 ESG 债券组合与上证绿色公司指数对比 表3 ESG 债券组合与中债中国绿色债券财富指数对比 指数 α β 跟踪误差 （） 年化标准差 （） 年化收益率 （） 1年 1年 1年 1年 1年 ESG 债券组合 0.03 1.01 0.46 0.43 8.11 中债中国绿色债券财富指数 0.00 1.00 0.00 0.76 7.06 数据来源中央财经大学绿色金融国际研究院 12 ESG趋势与分析 中国及全球市场研报 6. 总结 通过使用 ESG 分数来构建组合并于特定 基准进行对比我们发现 ESG 分数对债券主体 所发债券可以当作分配权重的参考指标，在 上述模拟的两次组合中，我们得到组合获利 能力均高于所选基准，同时，从累计收益曲 线上来看，组合收益曲线增长较为均匀，而 基准收益增加波动较大，同时当置信度选择 为 95 时，通过计算得出组合的 VaR 值为 0.3，表示有 95 的把握能判断该组合在 一年内的交易损失为总资产的 0.3，相比 于指数投资，ESG 组合的投资拥有更高的收 益，更平稳的累计收益，更低的市场风险等 特征，相信机构投资者选择将 ESG 分数作为 构建组合的策略将会通过相关债券主体 ESG 分数的普及而变得更加多样。 ES G趋 势 与 分 析 中 国 及 全 球 市 场 研 报 （ 三 ） 国 内 ES G相 关 指 数 表 1 ES G相 关 指 数 列 表 （ 国 内 部 分 ） 指 数 名 称 指 数 简 称 指 数 英 文 名 称 指 数 英 文 简 称 美 好 中 国 ES G1 00 指 数 美 好 中 国 ES G Be au tif ul Ch ina ES G 10 0 I nd ex Be au tif ul Ch ina ES G 中 证 中 财 沪 深 10 0E SG 领 先 指 数 ES G领 先 CS I C UF E S H- SZ 10 0 E SG Le ad ing In de x ES G Le ad ing 中 证 中 财 沪 深 10 0E SG 领 先 全 收 益 指 数 ES G领 先 全 收 益 CS I C UF E S H- SZ 10 0 E SG Le ad ing TR I In de x ES G Le ad ing TR I 沪 深 30 0绿 色 领 先 股 票 指 数 绿 色 领 先 CS I 3 00 G re en Le ad ing St oc k I nd ex Gr ee n Le ad ing 沪 深 30 0绿 色 领 先 股 票 全 收 益 指 数 绿 色 领 先 全 收 益 CS I 3 00 G re en Le ad ing St oc k T RI In de x Gr ee n Le ad ing TR I 中 财 -国 证 深 港 通 绿 色 优 选 指 数 深 港 通 绿 色 优 选 CU FE -C NI SZ -H K Co nn ec t G re en Se lec tio n In de x CU FE -C NI SZ HK C Gr ee n 中 财 -国 证 深 港 通 绿 色 优 选 收 益 指 数 深 港 通 绿 色 优 选 R CU FE -C NI SZ -H K Co nn ec t G re en Se lec tio n In de x R CU FE -C NI SZ HK C Gr ee n R 中 财 -国 证 深 港 通 绿 色 优 选 指 数 （ 港 币 ） 深 港 通 绿 色 优 选 （ 港 币 ） CU FE -C NI SZ -H K Co nn ec t G re en Se lec tio n In de x HK D CU FE -C NI SZ HK C Gr ee n H KD 中 财 -国 证 深 港 通 绿 色 优 选 收 益 指 数 （ 港 币 ） 深 港 通 绿 色 优 选 R（ 港 币 ） CU FE -C NI SZ -H K Co nn ec t G re en Se lec tio n In de x R H KD CU FE -C NI SZ HK C Gr ee n R H KD 资 料 来 源 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 整 理 1. 美 好 中 国 ES G1 00 指 数 图 1 美 好 中 国 ES G1 00 指 数 与 基 准 的 历 史 净 值 （ 20 16 /1 1/ 28 -2 01 9/ 11 /2 8） 资 料 来 源 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 ， Wi nd 表 2 美 好 中 国 ES G1 00 指 数 与 基 准 的 指 数 绩 效 （ ） （ 20 19 /1 1/ 28 ） 指 数 阶 段 收 益 年 化 收 益 1个 月 3个 月 1年 年 初 至 今 3年 美 好 中 国 ES G X X X X X 美 好 中 国 基 准 * X X X X X 上 证 综 指 X X X X X 深 证 新 综 指 X X X X X 恒 生 综 指 X X X X X 资 料 来 源 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 ， Wi nd 表 3 美 好 中 国 ES G1 00 指 数 与 基 准 的 风 险 收 益 特 征 （2 01 6/ 11 /2 8 -2 01 9/ 11 /2 8） 指 数 （ ） 跟 踪 误 差 （ ） 年 化 标 准 差 （ ） 夏 普 比 率 信 息 比 率 最 大 回 撤 3年 3年 3年 1年 3年 1年 3年 1年 3年 幅 度 （ ） 开 始 日 期 结 束 日 期 美 好 中 国 ES G X X X X X X X X X X ll ll 美 好 中 国 基 准 X X X X X X X X X X ll ll 资 料 来 源 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 ， Wi nd * 美 好 中 国 基 准 指 数 由 上 证 综 指 、 深 证 新 综 指 及 恒 生 综 指 以 流 通 市 值 加 权 而 成 （ 三 个 权 重 分 别 为 美 好 中 国 三 个 交 易 所 成 分 股 流 通 市 值 占 总 流 通 市 值 的 比 重 ） 2. 中 证 -中 财 沪 深 10 0E SG 领 先 指 数 、 沪 深 30 0绿 色 领 先 股 票 指 数 图 2 中 证 中 财 沪 深 10 0E SG 领 先 指 数 、 沪 深 30 0绿 色 领 先 股 票 指 数 与 基 准 的 历 史 净 值 （ 20 16 /1 1/ 28 -2 01 9/ 11 /2 8） 资 料 来 源 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 ， Wi nd 表 4 中 证 中 财 沪 深 10 0E SG 领 先 指 数 、 沪 深 30 0绿 色 领 先 股 票 指 数 与 基 准 的 指 数 绩 效 （ ） （ 20 19 /1 1/ 28 ） 指 数 阶 段 收 益 年 化 收 益 1个 月 3个 月 1年 年 初 至 今 3年 ES G领 先 X X X