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http// 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 基金 研究 月度 模 板 主题投资 报告日期 2016 年 05 月 10 日 “问道”比特币，国内区块链投资柳暗花明 ── 区块链 主题研究报告 系列之 二 主题策略｜主题投资｜ 王鹏 执业证书编号 S1230514080002； 廖凌 执业证书编号 S1230514080001 021-80106010 021-80105932 [Table_relate] 相关报告 区块链 链接万物，信由心生── 区块链主题研究报告系列之一 _20160410 公众与资本关注度飙升，区块链蓄势待发 Signal or Noise 2016 年第 3 期_20160404 [table_research] 报告撰写人 王鹏；廖凌 数据支持人 王鹏；廖凌 ；李锋 报告导读 比特币是目前区块链技术最成熟的应用，对其产业链的研究对于挖掘区块链领域投资机会大有裨益。 投资要点  追本溯源，国内区块链发展还需“问道”比特币 2012 年 2015 年， 国外 区块链领域的吸引的 风投 资金 增长超过了 200 倍 ， 累计投资已达 10 亿美元左右 ，创业方向主要集中在 在智能合约、证券交易结算、身份证明、分布式记账、电子商务、数据 API 以及区块链基础设施等领域 ；国内的区块链创业略显沉寂。比特币是区块链最成熟的应用，国内公司在除了支付环节以外的几乎所有环节都占据了绝对的优势，“问道”比特币，将对国内区块链的投资机会的挖掘大有裨益。  比特币产业链完整，是目前区块链技术最成熟的应用 比特币产业链上游是 芯片和矿机生产商 ， 有能力生产 高性能矿机芯片的企业就可能垄断 比特币的发行权 ； 中游主要参与者有 矿工、矿池和电力提供商 ， 以及一些提供 算力交易平台、矿机托管 的衍生服务提供商 。 其中矿池居于核心环节，主要目的是为了 激励算力较低 的矿工继续参与挖矿；下游主要是交易和支付环节。国内 比特币 交易所 众 多，全球比特币交易量一度有 93来自中国交易所。 美国在支付环节创新更胜一筹 ，主要的创新有 比特币支付平台、比特币钱包和比特币 ATM 机 。  比特币区块链缺点明显，对其 的 扩展及竞争链出现将激活区块链 应用 比特币区块链 具有区块容量有限、交易确认时间长、能量消耗大 等缺点 ，限制了其 直接 大规模应 用 。 对 比特币区块链的扩展主要有 彩色币、闪电网络和侧链 ；主要的竞争链 有 Ethereum（以太坊）和 Ripple（瑞波币） 。这些扩展和竞争链 1）为区块链技术未来大规模应用提供了有益的探索； 2）也为国内区块链创业指明了方向。  三条路径可从比特币产业链切入区块链 1） 核心人员自主创业 ，主要代表 有 onchain（ 小蚁 antshares 系统，用于非上市股权登记、结算等） 、 太一科技 ； 2） 比特币产业链公司转型区块链服务提供商 ，典型代表 BitFury（由矿机芯片生产转型区块链服务提供商） ，建议关注国内三大矿机芯片生产商 深圳比特泉、嘉楠耘智和比特大陆 ，此外建议关注交易所 火币网、 BTCC； 3） 与 Fintech 类上市公司合作 ，通过 技术授权 或 直接被并购 推广区 块链应用，建议关注 飞天诚信、广电运通、赢时胜、御银股份 、卫士通、信雅达和 恒生电子 等上市公司在区块链技术方面的布局进展。 证券研究报告 [table_page] 主题投资 http// 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 一、 追本溯源，国内区块链发展还需 “问道 ”比特币 . 4 二、 比特币产业链完整，是目前区块链技术最成熟的应用 4 1. 上游芯片和矿机生产商垄断着比特币的发行权 4 2. 中游集群化挖矿成必选项，云算力交易平台未来有望成为产业链中心 7 3. 下游国内交易环节创业占主流，美国支付环节创新更胜一筹 11 三、 区块链是比特币的核心和基础架构 . 14 1. 去中心化、去信任、集体维护和可靠数据库是区块链的四大特点 14 2. 与现有的中心化系统相比，区块链更安全、更快速和更便宜 15 3. 比特币区块链的三大缺陷 . 15 四、 比特币区块链的扩展和竞争链 17 1. 比特币区块链的扩展 . 17 2. 区块链的共识机制与竞争币（链） . 18 五、 从比特币产业链切入区块链的三条路径 . 21 1. 比特币产业链的核心人员自主创业进军区块链 21 2. 比特币产业链公司转型区块链服务提供商 22 3. 比特币产业链公司与 Fintech 类上市公司合作 24 图表目录 图 1比特币产业链示意图 4 图 2 GPU 比 CPU 中有更多晶体管用于数据处理 5 图 3 ASIC 芯片专为矿机量身定做，执行速度快于 FPGA . 5 图 4 比特币矿机芯片经历了从 CPU、 GPU、 FPGA 和 ASIC 四个阶段 . 5 图 5 ASIC 芯片挖矿的优点 6 图 6比特币挖矿流程 7 图 7已生成比特币产量走势图， 2012 年 11 月 28 日每 10 分钟新增产量首次减半 8 图 8 最近一个月全球算力分布（ 2016.4.19） 9 图 9 全球前 14 大矿池区块数及其占比（ 2016.4.19） 9 图 10算力吧云算力交易平台的交易界面 10 图 11云算力交易平台未来很可能成为比特币产业链的中心 . 10 图 12比特币从挖矿到支付的流程图 11 图 13 2015.52016.4 比特币每日成交量（ BTC） . 12 图 14 2015.52016.4 比特币每日成交量的美元估值（ USD） . 12 图 15 2015.52016.4 比特币每日美元价格（ USD/BTC） 12 图 16 2015.52016.4 比特币每日交易费率（ ） 12 图 17 My Wallet 上托管的在线钱包总数 13 [table_page] 主题投资 http// 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18 My Wallet 用户的日交易总笔数 13 图 19世界主要国家的比特币 ATM 机安装情况 13 图 20 每个区块上记录的信息 14 图 21 区块链的局部结构 14 图 22 区块链的四大特点 14 图 23 中国支付清算系统总体架构图 15 图 24比特币区块链中每个 区块上平均每天记录的交易笔数 16 图 25 比特币付费交易中交易确认所需时间的中位值走势图 16 图 26 采用 ASIC 芯片挖矿每 1GH 算力的耗能情况 . 16 图 27 比 特币的“挖矿机”高能耗，算力浪费严重 16 图 28 colu.co 区块链平台的架构示意图 17 图 29 在线零售商 Overstock 在区块链平台发行自己股票 17 图 30闪电网络上的无“中转站式”交易 18 图 31闪电网络上的无“中转站式”交易 18 图 32五家比特币初创公司使用 Liquid 侧链 18 图 33 BTC Relay 侧链可将比特币网络和以太坊网络连接 . 18 图 34传统的跨境结汇方式存在 24 天的延时 20 图 35通过 Ripple 支付网络结汇时间可以缩短至 35 秒 20 图 36小蚁去中心化网络协议 21 图 37 onchain 提供区块 链技术服务 21 图 38太一科技的核心技术 22 图 39太一科技的三大行业解决方案 22 图 40不同机型的矿机 挖矿的成本与收益情况对比 23 图 41 BitFury 的区块链转型之路 . 23 图 42 BitFury 转型区块链技术服务之后的业务结构 . 24 表 1各种挖矿芯片的性能比较 . 5 表 2主要矿机厂商最新款矿机的价格和参数对比 . 6 表 3国内三大矿池重点指标对比（ 2016.4.19） . 9 表 4国内外主要云算力交易平台设立情况 . 10 表 5国内外主要比特币交易所提供的服务于费用政策 . 11 表 6四种共识机制的比较 . 19 表 7主要在以太坊平台上创建的区块链应用 . 20 [table_page] 主题投资 http// 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 追本溯源，国内区块链 发展 还需 “ 问道 ” 比特 币 国外区块链创业如火如荼进行着 。 2012 年 2015 年，区块链领域的吸引的风险投资的增长超过了 200 倍，从 2012 年 200 万美元的投资额增加至 2015 年的 4.69 亿美元， 累计投资已达 10 亿美元左右 。 根据 CoinDesk 的比特币创投数据显示，近 200 家风险投资公司已经投资了比特币及区块链领域的创业 公司。 这些创业公司 主要集中在智能合约、证券交易结算、身份证明、分布式记账、电子商务、数据 API 以及区块链基础设施等领域。 与国外相比，国内的区块链创业略显沉寂，无论从数量还是涉足的领域看差距都很明显。国内区块链的创业和推广如何发展最直接的办法就是取 经比特币。比特币作为最成熟的区块链应用，已经形成了完整的产业链 ，并且国内公司在除了支付环节以外的几乎所有环节都占据了绝对的优势，全球前三大矿机和芯片生产商、矿池服务提供商都 是国内企业，高盛的报告中也指出全球 80的比特币都是通过人民币交易。因此业界一度认为中国控制了比特币。 “问道”比特币，将对国内区块链的投资机会的挖掘大有裨益。 二、 比特币产业链完整，是目前区块链技术最成熟的应用 比特币（ BitCoin）的概念由中本聪在 2009 年提出 ，是一种 P2P 形式的数字货币。比特币主要是根据特定算法进行 大量的计算 后 产生， 并通过 整个 P2P 网络中众多节点构成的分布式数据库 来确认并记录所有的交易行为，同时 使用密码学的设计来确保货币流通各个环节安全性。 目前，比特币已经形成了完整的产业链，包括 上游的硬件设备（包括芯片、矿机）生产商、中游 挖矿（比特币生产） 以及下游的交易支付环节 。 图 1 比特币产业链示意图 资料来源 浙商证券研究所 1. 上游芯片和矿机生产商垄断着 比特币的发行权 比特币的算法是公开的，代码 在 bitcoin/bitcoin · GitHub 可以下载 ，目前由 Gavin Andresen 主持的 Bitcoin Foundation（比特币基金会）来维护。任何人只要具备相应的硬件设备，都可以去官方或者矿池网站上下载相应的客户端参与到挖矿的过程中。 能否挖到 比特 币主要取决于算力的比拼，矿机的性能决定着算力 （比特币矿机的算力是指一个挖矿机每秒钟能做多少次 hash 运算 ，单位为 Hash/s） 的大小，而芯片则是矿机生产的关键。 因此，有能力生产矿机尤其是矿机芯片的企业就可能垄断着 比特币的发行权。 比特币矿机 的芯片经历了 四 个阶段 CPU、 GPU、 FPGA 和 ASIC。 其中 2009 年 1 月 比特币创始人中本聪利用电脑 CPU 挖出了第一个创世块，其后大约一年时间 BTC 网络主要依靠 CPU 挖矿 ， CPU 设计中需要大量的逻辑判断和很强的通用性来处理不同类型的数据，而 GPU 处理简单的 SHA-256 算法 速度 更具 优势 ； GPU 由于采用了大量并行处理的核心架构，对于简单的 SHA256算法处理速度较快 ， 2010 年 9 月挖矿进入了 GPU 时代，但是 GPU 也存在功耗高、搭建部署困难的缺陷，不适合大规模部署； 2011年 12 月出现了 基于 FPGA 芯片的挖矿设备 ，其功耗 为同类型的 GPU 的 1/40，但是 FPGA 芯片 价格昂贵、部署也很复杂，主要被少数具备专业背景的矿工所使用，这个阶段 FPGA 和 GPU 成为挖矿的主力军 ； 2013 年首台基于 ASIC 芯片的 Avalon 矿机 面世，挖矿进入了 ASIC 时代。 ASIC 芯片是专为挖矿量身定制的芯片，它将 FPGA 芯片中在挖矿时不会使用的功能去掉，与同等工艺的FPGA 芯片相比执行速度块，大规模生产后的成本也要低于 FPGA 芯片。 芯片 矿机 矿池 交易平台 支付矿机组装矿机托管电力矿工兑换投机者A T M商家钱包下载挖矿软件 将挖到的比特币导入硬件设备 生产 交易 支付[table_page] 主题投资 http// 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2 GPU 比 CPU 中有更多晶体管用于数据处理 图 3 ASIC 芯片专 为矿机量身定做 ，执行速度快于 FPGA 资料来源 OFweek 电子工程网 、 浙商证券研究所 资料来源浙商证券研究所 图 4 比特币矿机芯片经历了从 CPU、 GPU、 FPGA 和 ASIC 四个阶段 资料来源 互联网公开资料、 浙商证券研究所 在 CPU、 GPU 时代，挖矿 门槛较低，家庭的普通台式机或者带有独立显卡的笔记本都可以用来挖矿， 2012 年以前挖矿还是大众可以参与的相对公平对等阶段；随着 FPGA、 ASIC 芯片的出现，挖矿逐渐开始向一些专业人士聚集。 ASIC 芯片是为挖矿 量身定制 的，与 同等工艺的 FPGA 芯片相比 ASIC 芯片的执行速度更快 ，大规模生产 后 成本也会比 FPGA 芯片 低 。目前 ASIC 芯片已成为主流的矿机芯片，挖矿速度基本都达到了 GH/S 的级别 ，比如 BITMAIN 的第四代芯片 BM1385，单颗芯片算力可达 32.5GH/S，在 0.66V 的核心电压下功耗仅为 0.216W/GH/S。 ASIC 芯片随着硅片加工精度的提升，其 性能更好，功耗更低 。目前硅片加工精度已经 130nm 提升至 14nm，基本接近现有半导体技术的极限。 表 1 各种挖矿芯片的性能比较 比较项目 电脑 CPU 独立 GPU FPGA 早期 ASIC 挖矿速度 （ MH/S） 20-40 300-400 200 289 矿机功耗 （ W） 100 130 10 6.6 价格（元 /块 ） 1600 2000-3000 500 左右 60 左右 挖矿门槛 低 低 高 高 主要生产商 Intel、 AMD AMD、 Nvidia Altera、 Xilinx、 Actel、Lattice、 Atmel Alchip、 KnCMiner、Avalon、 BITMAIN、ASICMiner、 BitFury 资料来源 中关村在线、互联网公开资料、 浙商证券研究所 复杂可编程逻辑器件（ C PL D ）现场可编程逻辑器件（ F PG A ）专用集成电路（ AS I C ）两类 A S I C 设计方法F PG A 适合样品或小批量产品研发，能以最快速度上市，当市场扩大时可以通过 AS I C实现AS I C 面向特定客户需求，与通用 IC 相比具有体积小、重量轻、功耗低、成本低和保密性强特点C PU 时代G PU 时代G PU 与 F PG A并存时代A SI C 时代2009 . 1 - 2 0 1 0 . 9 2010 . 1 0 - 2 0 1 1 . 1 1 2 0 1 1 . 1 2 - 2 0 1 2 年底 2013 年初至今[table_page] 主题投资 http// 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5 ASIC 芯片挖矿的优点 资料来源 浙商证券研究所 矿机生产商主要分为两类 一类 是 自己设计和生产 ASIC 芯片，用自产芯片组装矿机 。此类矿机生产商 占多数，毕竟芯片性能高低构成了矿机的核心竞争力。比如 国外的 KnCMiner、 21 Inc 和 CoinTerra，国内的 ASICMiner（深圳烤猫）、 Avalon（阿瓦隆）、 BITMAIN（比特大陆） 和龙矿科技 。拥有自产芯片的矿机生产商的盈利能力强，普遍的毛利率达到 50以上 。 国产矿机的算力输出大约可达世界总算力的 40-50；另一类是 通过外购 ASIC 芯片来组装矿机 。 比如 人人网创始人杨曜睿的 ASICM 矿机 采用期货矿机的营销模式，将收到的 预付款的 80％用来采 购芯片及其他组件，然后进行矿机组装 发货， 其 芯片主要向 Avalon 采购。 矿机的 定价目前主要按照比特币来定价，因而其价格容易受比特币价格波动的影响，加之单台矿机部署芯片的性能和数量的差异 ， 矿机价格 从几千元到几万元 不等 。 矿机的算力经历了最初 MH/S 级到 GH/S 级，目前已经进入 TH/S 级 阶段，最新款的矿机的算力普遍超过 1TH/S。 由于竞争加剧、比特币价格的下跌， 导致在 算力大幅提高的情形下矿机的价格却有所下跌。 表 2 主要矿机厂商最新款矿机的价格和参数对比 矿机生产商 矿机型号 售价（元 /台） 主要参数 矿机 样 图 比特大陆 AntMiner S7 3950 单台算力 4.73TH/S，合计135 块 BM1385 芯片，墙上功耗 250W/T 嘉楠耘智 AvalonMiner 6.0 4883 单台算力可达 3.5TH/S，合计80 块 A3218 芯片，墙上功耗300W/T 深圳烤猫 ASICMiner Prisma 1900 单台算力 1.4TH/S，配备BE200 芯片，墙上功耗为750W/T AS I C 芯片挖矿的优点体积小、重量轻、功耗低专为挖矿量身定制，性能好系统集成后，可靠性提高大批量应用时可显著降低系统成本[table_page] 主题投资 http// 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CoinTerra AIRE Miner 15528 配备 16nm 的 ASIC 芯片，其他参数不详，功耗可能更低 KnCMiner （ 2014 年售价，目前不对外销售） Neptune 2.0 65000 单台算力 3TH/S，配备 20nm的 ASIC 芯片，速度为一代机的 5 倍，功耗降低 30 龙矿科技 龙矿 T 级 2999 单台算力 1TH/S，配备 32 块28nm 芯片，墙上功耗1000W/T 21 Inc 21 Bitcoin Computer 2600 单台算力在 50125GH/S，功耗比为 0.17J/GH该产品是基于 Linux 的小型硬件设备，将比特比协议作为操作系统，设备上任何产品和服务都以比特币的组件的形式嵌入，产品主要面向开发者 资料来源 各公司官网、挖币网 、 浙商证券研究所 2. 中游集群化挖矿成必选项 ，云算力交易平台未来有望成为产业链中心 比特币 挖矿 经历了从个人挖矿到集群化（矿池）挖矿 的 过程。 在 CPU、 GPU 时代，个人参与挖矿还处于相对公平阶段 ； 进入 FPGA 和 ASIC 时代， 由于算力的大幅度 飙升 ，想挖到比特币就不得不配备大量的矿机。高昂的矿机成本和电费 ， 加上嘈杂的噪音使得个人挖矿越来越难。 大规模集群化 的挖矿模式成为必然的选择。一般挖矿的流程包括购买矿机、寻找矿池、在矿池注册账号、下载挖矿软件、运行软件挖矿和将挖到的比特币导入交易所或比特币钱包等六个环节。 图 6 比特币挖矿流程 [table_page] 主题投资 http// 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源 浙商证券研究所 比特币的 总量 是 固定 的，随着挖到的比特币总量的增加，新比特币的生成速度将会变慢。 比特币的总量上限是 2100 万，并且随着比特币的总量增加，新比特币生成的速度会放慢。 2009 年比特币诞生之初，每次挖矿的奖励是 50 个比特币，并以每 10 分钟50 个 的速度增加，当总量达到 1050 万时，即 2100 万的一半时，每 10 分钟可获得的奖励减半为 25 个，当总量达到 1575 万时，即新增量达到 1050 的一半时，每 10 分钟获得的比特币再减半为 12.5 个。以此类推，预计到 2140 年，比特币将达到 2100 万个的总量上限。 2012 年 11 月 28 日比特币每 10 分钟新增产量首次减半。根据 blockchain.info 的数据，截至 2016 年 4 月 13 日，已产出的总比特币数量 1542.82 万 BTC。目前每 10 分钟生成 25BTC，每天可生成 3600 BTC。预计 2016 年 6 月 下旬比特币每 10 分钟新增产量将再次减半，每 10 分钟生成 12.5BTC，每天生成 1800BTC。 图 7 已生成比特币产量走势图， 2012 年 11 月 28 日每 10 分钟新增产量首次减半 资料来源 blockchain.info、 浙商证券研究所 矿池一般是指对外开放的团队开采服务器。 中本聪描述的比特币世界中，全网平均每 10 分钟产出一个区块，每区块 可产生50目前 是 25个比特币，而一个区块只可能被某个幸运儿挖走，直接拥有 50现在是 25个 比特币，挖到的概率与矿工投入的设备算力大小成正比。 因此随着 挖矿参与人数 增加且分散到一定程度后，挖到比特币的概率将无限接近于零 。 单独一个矿工 投入一台矿机挖矿 可能 要 510 年才能开采到一个区块。 矿池就是为了 激励算力较低的 矿工 继续参与挖矿 ，在 一个矿池里， 不同的矿工贡献出自己的 算力来生成一个区块，然后再根据每个人的贡献比例来分发奖励 。 矿池的分配方式目前主要有三种 PPLNS、 PPS 和 PROP。 PPLNS（ Pay Per Last N Shares）， 根据过去 N 个股份来支付挖矿收益 ，即一旦 生成 了一个区块，将根据 所有曾经参与这个区块生成的 每个人 在 生成这个区块 N 个股份 中 贡献的股份比例来分配区块中的 比特 币 。 PPLNS 分配方式 下矿工必须在区块生成之后 才能 获得 收益 ，因而 会有一定的延迟 ； PPS（ Pay Per Share） ，即为每一个 股份 支付报酬 。分配的比特币源于矿池现有的资金，可以立即取现 而不用等待区块生成完毕或者确认。这样可以避免矿池运营者幕后操纵 ， 减少了矿工的风险，但将风险转移给了矿池的运营者 。目前 PPS 分配方式中矿池先估算 每天可以获得的 比特币 ， 然后 根据你的算力在矿池中的占比 分配给你 基本固定的收益 ； PROP（ Proportional） 模式 下一旦生成一个区块， 区块生成时的每个矿工 将按照自己贡献的份额获取相应比例的比特币奖励。 购买矿机设备 矿池 注册账号交易所和钱包 比特币 挖矿器寻找 在矿池下载运行软件挖出比特币将比特币导入每 10 分钟生成 5 0 B T C ，每天生成 7 2 0 0 B T C 每 10 分钟生成 2 5 B T C ，每天生成 3 6 0 0 B T C[table_page] 主题投资 http// 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目前，全球算力 前五大矿池是 AntPool、 鱼池 F2Pool、 BTCC Pool、 BitFury 和 ckpool，合计 挖出的区块数 占全球总 区块数 的 81.74。 其中， 前三大矿池都是我国的 ，合计挖出的区块数占全球总区块数 的 65.21。其中 AntPool 由矿机生产商比特大陆公司创建，由比特大陆的蚂蚁矿机提供算力支持； 鱼池 F2Pool 是由国内两名技术宅男于 2013 年 5 月 5 日创建 ，其算力曾经占据 全球算力榜首； BTCC Pool 是由国内首个比特币交易所 BTCChina（比特币中国）创建； BitFury 则是由 拉脱维亚人 瓦列里〃瓦维洛夫（ Valery Vavilov）创办 ，它 没有公共矿池，但在芬兰、冰岛和格鲁吉亚拥有私人矿池； CKPool 是澳大利亚麻醉师兼程序员Con Kolivas 和另一位合伙人 Kano 于 2014 年 9 月创建 的公共矿池 。 图 8 最近一个月全球算力分布（ 2016.4.19） 图 9 全球前 14 大矿池 区块数及其占比 （ 2016.4.19） 资料来源 QuK、 浙商证券研究所 资料来源 QuK、 浙商证券研究所 表 3 国内三大矿池 重点 指标对比（ 2016.4.19） 矿池 矿池总算力（ PH/S） 全网算力占比（ ） 分配方式 手续费（ ） 算力收益 PH/S AntPool 350.93 29.04 PPLNS 0 2.79BTC PPS 2.5 SOLO 1 鱼池 F2Pool 304 25.16 PPS 4 2.77BTC BTCC Pool 175.1 14.49 PPS 23.6 2.81BTC 资料来源 各矿池官网 、 浙商证券研究所 矿池的盈利模式主要有三种 自己挖矿获得比特币、提供矿池服务收取手续费和 算力交易 。 自己挖矿获得比特币，主要是一些矿机生产商自建的私人矿池，通过挖矿获得比特币来赚取收益 。随着挖矿难度日益增加，矿池自己挖矿的收益也在逐渐降低 ；大多数的公开矿池都是通过提供矿池服务收入一定比例的手续费获得收入 。 一般根据矿池的分配方式的不同，收取 15不等的 手续费，有些矿池也会 免收手续费； 算力交易 是指用户可以 向矿池 购买算力， 或者 将算力托管给 算力交易平台 并 缴纳一定的维护费用，由 算力交易平台 统一维护矿机，并按时向用户发放挖取的比特币； 用户也可将自己拥有的算力自由交易，以获得更大的收益。 云算力交易平台成为近年来比特币产业链的投资热点。 国内外比特币芯片、矿机制造商、矿池、交易平台，甚至比特币媒体、应用厂商纷纷开始涉足 。 云算力平台有两种类型 1）“自有型”云算力平台 ，即平台商自建或者投资矿池 ，自己部署矿机并出售算力，典型代表是 CEX.IO。 CEX 是第一家开通购买计算力来挖比特币的平台， 它 拥有全球最大 算力的大规模挖矿机阵列，还有矿机出售、矿机租赁以及矿机托管服务等；国内的 算力吧（ ）则通过与国内矿池 合作、收购，曲线入市，并且拥有比特币国际、比特汇、比特帮的技术、媒体和流量资源，发展潜力 巨大； 2）“平台型”云算力平台 ， 厂商搭建算力交易平台，通过招募矿场主，并将算力注入平台出售。 HASHNEST 是 最先 上线运营的云算力平台。 2014 年 9 月 1 日，比特大陆正式宣布完成了对 HASHNEST收购 。被比特大陆收购后， HASHNES 云算力交易平台在 挖矿芯片、矿机生产能力、 市场运营经验和 用户群体 方面都 拥有明显的竞争优势，未来有望 快速成为云算力平台的领导者 。 [table_page] 主题投资 http// 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4 国内外 主要云算力交易平台设立情况 上线日期 云算力平台 类型 投资商 2013 年 CEX 自有型 Bitfury 2014 年 9 月 1 日 平台型 比特大陆 2014 年 9 月 2 日 Knc Cloud 自有型 KnCMiner 2014 年 自有型 比特币国际、比特帮、 比特汇 2014 年 Digcoin 平台型 火币网 2014 年 10 月 AMHash 自有型 深圳烤猫、小强矿机 资料来源 互联网公开资料 、 浙商证券研究所 图 10 算力吧云算力交易平台的交易界面 资料来源 、 浙商证券研究所 云算力交易平台很可能成为未来比特币产业链的中心。 随着比特币行业的蓬勃发展和矿机技术的不断进步，矿机的成本也逐步降低。对 于 普通的比特币投资者而言，矿机部署运维所需要的时间、电力设施的建 设以及 长期挖矿的耐心，这些都是复杂而难解决的问题。在未来的三到五年，绝大多数矿机将被放臵在专业的矿机托管场 之中，由企业化、专业化的团队负责搜寻低价的能源，并对矿机进行管理和运维。 算力交易替代矿机交易将渐成趋势。 图 11 云算力交易平台未来很可能成为比特币产业链的中心 资料来源 浙商证券研究所 云算力交易平台芯片生产商矿机生产商矿及代理商矿池比特币交易平台比特币媒体应用开发商[table_page] 主题投资 http// 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 下 游国内交易环节创业占主流，美国支付环节创新更胜一筹 由于监管、币值不稳定、受众圈子小等原因，矿工在矿池中挖到的比特币并不能直接进行交易或者支付，而是需要将挖到的比特币导出到比特币交易所 后兑换成法币或者储存在比特币钱包中 。 图 12 比特币从挖矿到支付的流程图 资料来源 BTCC、 浙商证券研究所 交易环节 国内比特币创业中交易平台非常活跃 ，全球交易量一度有 93来自中国 。 主要原因 有二 1）与芯片、矿机等相比，交易平台的技术、资金门槛相对较低； 2）交易平台具有马太效应，交易量越大正反馈效应越强，交易量达到一定规模以后就会 形成一定门槛 ； 3）国内交易所免收交易环节的手续费的政策吸引了大量的投资者前来交易 。 目前全世界大约有 100 多家比特币的交易平台， 全球排名前十的比特币交易所大多是在 中 国、 美 国以及东欧地区，这些地区的比特 币交易量占全球交易量的 90以上。 美元和人民币对比特币的交易目前是最为活跃的两种货币， 此外也有相对于日元、澳元、加拿大货元、韩元、 巴西货币以及其他货币的比特币交易所 。 2015 年以来，合规 问题 已经成为了 法币与 比特币交易所之间关注的焦点，美国的交易所 Coinbase 以及 itBit 公司已经从美国相关政府部门那里得到了营业执照， 在中国 政府部门还没有为数字货币制定相关执照 。香港的 769 交易所在 2013 年 9 月获得了 香港海关颁发的经营金钱服务牌照 ， 796 交易所是一家 主营 与比特币相关的期货、股票、基金、期权、理财等综合性金 融网站 ，在 国内首家推出期货和融资融券服务的比特币网络交易商。 国内外交易所在盈利模式 存在 差异 国内交易所在比特币的交易环节是免收手续费的，而是在充值和提现环节收取一定手续费 ，一般收取 0.10.5的手续费；国外交易所在比特币的交易环节也收取一定比例的手续费（一般为 1，最高可达 7）。 国内比特币交易平台主要有火币网、 OKCoin 和 BTCC，国外比特币交易平台主要有 BTC-E、 Bitstamp、 CoinBase 和 itBit。 表 5 国内外主要 比特币交易所提供的服务 于费用政策 国家 交易所 提供的服务 手续费政策 中国 火币网 人民币现货、美元现货、 杠杆交易、充值提现 、钱包 人民币 现货 交易免费，充值费率 0，提现按用户等级收取 0.30.5手续费 美元现货 交易环节按交易量收取 0.10.2手续费，充值费率为 11.5，提现费率为 0.51 中国 OKCoin 人民币现货、融资融币 交易免手续费、充值手续费 0、提现按用户等级收取0.30.5手续费 中国 BTCC 人民币现货、杠杆交易 、钱包 交易免手续费、 充值除易京东充值收取 0.51，其他渠道均免费，新生比特币提现费率 10，人民币提现费率 0.30.38 [table_page] 主题投资 http// 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美国 CoinBase 支持多国货币与比特币兑换 第一个 100万美元的交易免费 ，后续交易 支付 1％ 手续费；提现收取 1％ 0.15 的服务费 保加利亚 BTC –E 支持多国货币与比特币兑换 每一笔交易征收 0.20.5的手续费 斯洛文尼亚 Bitstamp 比特币交易、充值、提现 交易费用 按交易量 收取 0.10-0.25，充值免费，提现0.90 欧元 美国 itBit 支持多国货币与比特币兑换 按交易量不同收取最高不超过 0.2的手续费 资料来源 各比特币交易所网站 、 浙商证券研究所 根据 blockchain.info 的数据显示，最近一年 比特币的日均成交量在 2030 万 BTC 之间，如果按照美元计价日均的比特币成交价值在 1 亿美元左右 ，日均的交易费用在 12.5之间。根据 CoinDesk 的数据，截至 2016 年 4 月 20 日，已挖出比特币 1545.205万 BTC，美元价值达到 67.46 亿，美元价格 437.1USD/BTC，人民币价格 2839.49CNY/BTC。 图 13 2015.52016.4 比特币每日成交量（ BTC） 图 14 2015.52016.4 比特币每日成交量的美元估值（ USD） 资料来源 blockchain.info、 浙商证券研究所 资料来源 blockchain.info、 浙商证券研究所 图 15 2015.52016.4 比特币每日美元价格（ USD/BTC） 图 16 2015.52016.4 比特币每日 交易费率（ ） 资料来源 blockchain.info、 浙商证券研究所 资料来源 blockchain.info、 浙商证券研究所 支付环节 国内受央行政策限制，支付环节的创新不多；美国政府将比特币纳入监管范围，商家对使用比特币支付的接受程度也较高 。 美国在比特币支付领域的创新主要有 比特币支付平台、比特币钱包和比特币 ATM 机 。 Bitpay 和 Coinbase 是两家 比特币支付公司 。 Bitpay 被称作比特币界的 PayPal，消费者通过 Bitpay 可以在其认证的商户中使用比特币消费，同时 Bitpay 为商户提供支付解决方案，并收取 0.99的手续费 。商户收到的比特币可以在 Bitpay 兑换成法币，并且节省了使用 信用卡或储蓄卡结算时 收取的 手续费 。目前与 Bitpay 的合作商户超过 了 4000 家 。 Coinbase 为客户提供了即时交易服务，这项服务允许客户 瞬时发送和接收比特币付款 ，从而避免比特币汇率波动的影响。 该即时交易服务包括发送和接收两大功能。[table_page] 主题投资 http// 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 任何拥有 Coinbase 钱包的客户，发送功能允许其在 同一页面上发送比特币和支付当地货币 ，接收功能允许客户在即时 接受比特币，并将比特币 在交易所 自动卖出 。目前 即时交易服务 可以 立即转换美元、欧元以及英镑 。 比特币钱包 主要是为了方便用户能 安全便捷地进行 比特币的收支及存储。目前比特币的钱包主要有三类在线钱包、桌面钱包和移动钱包 。钱包主要由一些比特币交易所或者独立供应商提供。美国主流的钱包提供商有 Bitcoin-Qt、 MultiBi、 Armory、 Electrum、Bitcoin Wallet、 Blockchai