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正如麦克卢汉说过的那句话 我们创造了工具 ， 工具反过来塑造我们 。 WWW.FOTA.TOP 目 录 前 言 ................................................................................................................................................ 1 1. 商业篇 ......................................................................................................................................... 3 1.1 风险对冲市场的发展现状与困局 ................................................................................... 3 1.2 解决场外对冲市场的三大核心问题 ............................................................................... 6 1.2.1 解决场外对冲的信任缺失问题 ............................................................................ 7 1.2.2 解决场外对冲的效率低下问题 .......................................................................... 10 1.2.3 解决 场外对冲的流动性受限问题 ...................................................................... 11 1.3 传统场外市场之外的三大维度创新 ............................................................................. 13 1.3.1 传统之外的细粒度风险对冲市场 ...................................................................... 13 1.3.2 传统之外的新标的风险对冲市场 ...................................................................... 15 1.3.3 传统之外的普惠型风险对冲市场 ...................................................................... 17 1.4 区块链对 于场外对冲市场的监管意义 ......................................................................... 18 1.5 Fortuna 的经济模型 ...................................................................................................... 19 2. 技术篇 ....................................................................................................................................... 21 2.1 Fortuna 技术架构 .......................................................................................................... 21 2.1.1 区块链底层 .......................................................................................................... 22 2.1.2 核心组件层 .......................................................................................................... 22 2.1.3 平台服务层 .......................................................................................................... 24 2.1.4 具体应用层 .......................................................................................................... 26 2.2 Fortuna 生态体系 .......................................................................................................... 26 2.3 智能合约架构 ................................................................................................................. 27 2.4 平台角色定义 ................................................................................................................. 29 2.5 分布式 Quote 机制 ....................................................................................................... 31 2.5.1 分布式资产报价机制 .......................................................................................... 32 2.5.2 SVD 报价共识算法 .............................................................................................. 33 2.5.3 QC 股权管理与重分配 ........................................................................................ 36 2.5.4 连续报价与预警平仓 .......................................................................................... 39 2.6 合约生命周期 ................................................................................................................. 40 2.6.1 PrC 合约生命周期 ............................................................................................... 40 2.6.2 PuC 合约生命周期 .............................................................................................. 42 2.7 DPOSA 共识算法 ........................................................................................................... 44 2.8 FVLS 币值锁定机制 ........................................................................................................ 47 2.9 合规性过滤机制 ............................................................................................................. 49 3. 团队篇 ....................................................................................................................................... 50 4. 风险提示 ................................................................................................................................... 52 附录 ................................................................................................................................................ 53 Ⅰ -风险对冲的前世今生 ....................................................................................................... 53 Ⅱ -参考文献 ........................................................................................................................... 56 正如麦克卢汉说过的那句话 我们创造了工具 ， 工具反过来塑造我们 。 1 前 言 2008 年 ， 中本聪 Satoshi Nakamoto 在 A Peer-to-Peer Electronic Cash System [1]中提出了基于 区块链 技术 的全新分布式思维 ，基于 这一思维 ， Fortuna将有效解决现有场外 风险对冲市场 的三大瓶颈问题 1. 场外对冲市场的信任缺失问题。 通过基于 DPOS 而改良 的混合共识算法DPOSA、智能合约技术、分布式 Quote 机制 等手段 为现有场外 衍生品 交易市场提供交易信用风险解决方案 ， 以 去中心化的方式实现与交易所中心化担保机制等效的信任机制，同时 保持场外交易的个性化合约优势。 2. 场外对冲市场的效率低下问题。 通过 层次化智能合约架构设计、 链上全网询价 /报价 、智能合约交割清算自动 执行等机制有效提升场外对冲市场在合约创建、签署、交易、清算等各个环节的执行效率。 3. 场外对冲市场的流动性受限问题。 通过 层次化智能合约架构设计， 赋予全网节点设立合约模板的自由与 权利，由交易量指标对合约模板进行市场化淘汰 。同时引入 FOTA数字货币，统一平台交易媒介，突破货币种类与物理地域的限制，扩大流动性范围。创设 PuC 合约类型，以分布式的方式实现接近于标准化合约交易的高流动性交易模式。 此外 ， Fortuna 希望针对传统风险对冲市场的不足 ， 在合约类型 、 基础资产 、参与门槛三个维度进行机制创新 ， 为现有市场做增量 补充 1. 支持粒度更细的合约类型。 通过交易结构个性化与合约标的迷你化，突破当前市场交易品种有限、反应链条过长及分叉、直接关联标的缺失等问题，提升风险对冲的具象性与精准性。 2. 支持锚定新型的基础资产。 将现有对冲交易锚定的基础资产从金融市场 2 领域拓展至新科技领域的数字产权 /股权 /债权资产、全球范围内的利好 /利空事件、与企业相关的宏观数据与政策新规、与个人相关的高频生活场景与意外灾难等全新领域，让对冲不再局限于商品、货币、股票、债券等传统金融领域。 3. 打造个人间的普惠对冲工具。 通过简化交易结构、创新资产标的、降低财务门槛，将诞生于机构间的场 外衍生品服务提供给任何有科学风险管理需求的个人投资者，创设普惠对冲工具。 最后 ， Fortuna 希望在自律 机制建设与数据监管支持两个领域 为场外对冲市场提供新型思路与技术支撑 1. 完善自律与自治机制。 通过 DPOSA 共识算法与智能合约技术，让每一个 用户 都能自由 创建 合约模板与交易 合约 。 由分布式 Quote 机制提供资产报价与结果判定 。 由全网节点参与 交易 违约仲裁 。 由区块链记录 平台 所有 参与 主体 的履约、违约、 报价、询价、判定、 仲裁等 各类行为数据 ， 并对积极参与 的网络节点 给予 FOTA 奖励， 真正实现一个去中心化的自治自律的场外 风险 对冲平台 。 2. 提升监管效率与质量。 基于区块链，对交易资金实施基于公共地址的7*24 小时全网 透明监管， 在结果判定后利用智能合约技术自动执行交易清算，避免资金盗用风险。 为监管部门 实时 提供场外交易市场的各类交易数据，监管部门无需向机构逐一发送审计要求，也无需担忧上报数据的质量与真实性，有效提升场外市场的监管效率与质量。 正如麦克卢汉说过的那句话 “ 我们创造了工具 ， 工具反过来塑造我们 。” Fortuna希望通过创设一个信用足 、 成本低 、 清算快 、自律强、监管 易 、 应用广的 分布式 风险对冲 区块链平台 ， 让风险对冲工具 的风险管理意义得到真正的发挥 ，反过来，也让越来越多的投资者意识到风险对冲的价值和意义所在。 3 1. 商业篇 Fortuna是一个 分布式风险对冲区块链平台 ，也是 掌握区块链底层开发技术 、拥有丰富金融市场管理与 实务经验的 “风险对冲 区块链” 的 实施和推广 平台 。Fortuna 的业务核心是 通过 对 区块链的分布式共识 算法 、智能合约 技术 、数字货币 机制等领域 的 创新 与优化 ， 重点解决场外衍生品交易市场的信任缺失、效率低下、流动性受限等三个核心瓶颈问题。 同时 在传统 衍生品 市场 之外，创设 一个 合约 颗粒度更细的 精准 对冲市场、 锚定新型基础资产 的 增量对冲市场、 知识与财务门槛更低的 普惠 对冲市场 。 此外 ， 基于区块链技术， 为监管部门对场外风险对冲市场的监管与监控提供实时数据与技术工具，为场外交易市场自律自治 机制 提供算法基础与技术支持，打造一个以风险管理为本源的成熟风险对冲市场。 1.1 风险 对冲 市场 的发展 现状与 困局 2010 年被称为中国机构投资者的对冲元年，这一年推出的融资融券和股指期货结束了 A 股市场的单边市场时代。随着股指期货、融资融券、国债期货、中小企业私募债、商品期权等大量金融创新衍生品的推出，国内的私募资金也纷纷转型为对冲基金，股票多空、宏观对冲、事件驱动、 CTA、相对价值等多种对冲投本篇章 主要介绍 全球 与国内 风险 对冲市场的发展现状与困局， 并从 场外 风险 对冲市场的三个核心瓶颈问题出发，讲述 Fortuna 提供的 全新 解决思路 。 同时 ， 会从合约类型 、 基础资产 、 参与门槛 三个 维度讲述我们对 传统 风险对冲市场的思考与创新思路。此外，会 特别说明区块链 在 场外 对冲 市场自律机制建设与监管 数据 支持两个 领域的重要意义 。 最后 会 讲述整个平台的盈利模式与特点 。 4 资策略开始与国际接轨，而中国期货市场交易规模突破 40 亿手、融资融券余额突破 9000 亿、股指期货与可转债规模 逐步增大等诸多迹象也都说明中国风险对冲市场正处在一个蓬勃发展时期。从美国期货业协会 FIA2016 年统计年鉴数据 [2]来看，以中国为首的亚 太市场在近十年来的主流衍生品市场中成长最快，规模最大，占比最高，具体数据如下图所示 虽然处于 蓬勃发展时期，但与北美等成熟市场相比，中国风险对冲市场仍然面临许多挑战与发展瓶颈 1. 场内交易 市场 品种不全面与 品种间发展 不均衡 （ 1） 场内交易品种覆盖不全 根据中国期货业协会数据统计 [3]， 截至 2017 年上半年末，中国四大期货交易所内支持的 商品期货 /期权 仅 48种，金融期货仅 5种， 与海外 成熟市场差距明显。品种覆盖范围小直接限制了更多投资者的参与可能，也直接导致其他领域更多特色 、更 细粒度 的风险对冲需求未能得到有效满足。 具体四大期交所支持的品种数量与明细请见下表 5 交易所名称 品种数量 品种明细 上海 期货交易所 14 铜，铝，锌，铅，锡，镍，黄金，白银，天然橡胶，燃料油，石油沥青，螺纹钢，线材，热轧卷板 郑州 商品交易所 17 一号棉，早籼稻，甲醇，菜籽油，油菜籽，菜籽粕，白糖，白糖期权， PTA，普麦，强麦，玻璃，动力煤，粳稻，晚籼稻，硅铁，锰硅 大连 商品交易所 17 黄大豆一号，黄大豆二号，胶合板，玉米，玉米淀粉，纤维板，铁矿石，焦炭，鸡蛋，焦煤，聚乙烯，豆粕 ，豆粕期权，棕榈油，聚丙烯，聚氯乙烯，豆油 中国 金融期货交易所 5 10 年期国债期货，沪深 300 股指期货， 5 年期国债期货，上证 50 股指期货，中证 500股指期货 （ 2） 场内交易品种间发展不均衡明显 以上海期货交易所为例， 根据中国期货业协会数据统计 [3]， 2017 年上半年螺纹钢、石油沥青、锌、天然橡胶、热轧卷板 5 个品种成交金额占交易总额的 81，其余 9 个品种合计占比仅为 19。结构失衡与交易量过于集中的内在问题说明真实的对冲市场发展并不如交易额所体现的发达。 2. 场外交易 市场 信用风险难以 管控与 市场 运转效率低下 由于场内交易品种不全与不平衡的限制 ， 自 2013 年 中国期货业协会发布期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引 [4]以来，全国各大期货公司纷纷设立风险管理子公司，积极开展场外期权等各类场外衍生品业务，为实体产业提供品种更丰富的 风险管理和价格管理服务。场外衍生品业务飞速发展的同时，也由于 参与主体较为复杂 、现有监管法规和自律规则发展滞后、协议签署运行效率较低、部分条款不明、 违约处理机制缺失等原因，致使场外交易的 信用风险难以管控 。 另一方面，为了提高市场流动性，多家机构试图建立场外衍生品机构间市场，但由于核心权威机构缺失，场外联盟 松散，难以高效运行。 6 3. 整体行业瓶颈 未能与国际接轨 与专业机构 数量 不足 根据美国期货业协会 FIA2016 年统计年鉴数据 [2]显示 ， 中国四大衍生品交易所在全球 交易量排名中位居前列 。 虽然交易规模领先，但受到外汇资本项目仍未放开、汇率与利率 等 要素仍未完全市场化等因素影响，中国风险对冲市场与国际接轨进度缓慢，相对封闭的国内市场缺乏应有的国际影响力。 另一方面， 自 1949 年第一只全球对冲基金成立以来，对冲基金行业开始进入一个快速发展时期。 1990 年 全球对冲基金行业规模仅为 398 亿美元， 而 2016年 这一数字 已增长至 3 万亿美元， 整体增速接近 15。从市场结构来看， 美国 市场占 70，欧洲 市场占 20，中国 市场仅占 0.5，规模占比过低 意味着中国本土的风险对冲专业机构数量不足、规模较小、不够成熟的 发 展 现状。 1.2 解决场外对冲市场的三大核心问题 一个 成熟的金融市场应具有 四项 基础特征 庞大的基础资产 、 丰富的衍生品 7 工具 、 有效的监管 体系 与自律机制 、 与全球流动性的 交流 融通 ， 其中 尤以第二点与第 三 点为最 主要 的特征，因为 风险 控制是 成熟金融 市场的第一 命题 。随着 国内市场成熟 度的不断 提高， 更多 投资者 的 风险意识 会 得到提升，对于衍生品 配套 与科学风控的 需求 会更 加 旺盛 。但是 就目前 国内 的 场外 风险对冲市场发展现状而言，有 三 个 核心 问题 亟待解决 1. 如何在支持 个性化 衍生品合约的前提下 有效 管控 场外 交易 信用风险 。 2. 如何提高 场外衍生品市场的 整体 运营效率。 3. 如何 提升场外衍生品市场的整体流动性 。 1.2.1 解决场外对冲的信任缺失问题 场外衍生品市场的信任机制缺失问题 不仅限制了 交易参与主体的类型与数量，更影响了场外 市场的 整体 流动性与交易参与度 ，正因如此， 场外 衍生品 交易市场往往呈现三个 明显的 结构性 特征 1. 交易主体多是信誉良好的大 机构，中小机构与个人的参与 十分少见； 2. 单一合约的 交易金额较大 ，合约期限较长 ； 3. 非标准化合约个性化程度受限， 合约类型结构较单一 ， 交易量集中 。 第三个问题看似不应该发生，因为场外交易最大的优势就是支持个性化风险对冲合约订立，但 实际上由于交易双方的信用风险是场外衍生品 市场最主要的风险，为了有效控制违约后 的 仲裁 风险，交易双方往往会就十分明晰的 基础标的资产进行合 约订立，尤其当交易双方分属两个法制地区时，法律与政策环境的差异会让交易双方尽量避免复杂的交易结构与交易标的，这就致使 非标准化合约类型无法真正发挥个性化定制的优势。 根据国际清算银行 BIS 统计数据 [5]显示， 2016年 衍生品场外交易 市场 持有名义金额合计 483 万亿美元 ，其 中货币 合约（利率 合 8 约 与汇率合约） 合计占比超 90， 从这一数据可见一斑。真正 个性化 订立的 风险对冲合约占比极低，即便是远近驰名的 信用违约互换合约 CDS， 市场份额占比也仅为 2.4。 具体数据请见下图 导致 场外衍生品 市场信任机制缺失及信用风险难以管控 的原因有如下 几点 1. 作为跨期货 与现货的场外业务，交易主体 复杂，横跨产业界与金融界； 2. 场外对冲市场 监管 体系 和自律机制 建设相对滞后； 3. 私下一对一 协议 签署 模式，合约条款解释 容易产生 纠纷； 4. 若交易对手违约，尚无及时有效的违约处理机制。 综上，场外交易市场的核心矛盾集中在了信用风险，而信用风险背后错综复杂的根源因素单纯依靠传统管理手段一时难以解决。 针对信任机制缺失这一核心瓶颈 问题， Fortuna 平台 提供的解决方案概述如下 1. 分布式共识 创设基于 DPOS 的混合共识算法 DPOSA 共识算法， 在保证风险对冲交易安全性与效率性的前提下 ，保证链上合约信息与交易数据的不可 9 篡改性，只要没有超过全网 1/3 的网络节点联合作恶，系统就不会出现分叉，避免了中心化机构的潜在道德风险； 2. 智能合约 传统 场外衍生品市场线下一对一纸质合约签署模式更换为链上智能合约签订模式 ， 利用智能合约可编程性与自动执行的技术特点 ， 杜绝交易对手不履约的信用风险 ； 3. 资金监管 通过引入数字货币 FOTA，统一平台交易媒介。以数字货币为形式的交易资金托管于区块链上某一公开地址后，全网结点可对其进行 7*24小时的实施监控，无法进行任何人工干预与暗箱操作，相较 于传统的银行监管账户措施，其资金监管的透明性与效率 将得到全面提升； 4. 分布式 Quote 机制 用分布式 Quote 机制替代传统中心化的基础资产价格查询与结果判定机制，同时引入类似公司治理领域的股权管理与重分配机制，以保证每一个提供价格查询 /结果判定服务的 Quoter 都能尽其所能，客观公正地进行报价与结果判定，杜绝作恶与操纵结果的可能； 5. 全网仲裁 若交易一方不服分布式 Quote 机制所提供的判定结果 /基础资产价格，可以向 Fortuna 平台提请 Audit，由全网节点进行仲裁，在分布式Quote 机制的基础上为平台用户提供进一步的制度保障； 6. 信用记录 通过区块链逐笔记录交易履约与违约情况，建立平台用 户的终生制信用档案，保证数据可追溯至源头、不可篡改与全网公开透明，为交易双方的全网询价 /报价阶段提供信用数据支持； 7. 自律机制 通过合约模板创建者 CoT Maker、合约交易者 Trader、基础资产报价员 Quoter、做市商 Market Maker以及代理人 Delegate 等五类平台角 10 色的职能定义与互动关系设计 ， 构建一个完整的生态体系 ， 并在其中设计自治自律规则 ， 以 FOTA 为媒介实施 奖惩措施， 推进平台生态建设与自律机制完善。 综上所述 ， Fortuna 平台希望通过分布式共识 、 智能合约 、 资金监管 、 分布式 Quote 机制、全网仲裁、信用记录、自律机制七个维度 的创新与优化，有效解决场外风险对冲市场的信任机制缺失 与信用风险难以管控的 问题。 1.2.2 解决场外对冲的效率低下问题 除信任机制缺失 与信用风险难以管控 外 ， 场外对冲市场的另一个核心问题在于业务环节众多 、 整体运营效率低下 。以场外期权业务为例，其流程包括风险需求分析、产品设计、逐一询价、签约成交、对冲交易、人工结算等各个环节，沟通成本高，清算效率低。 针对效率低下这一瓶颈问题， Fortuna 提供的场外市场 效率提升方案如下 1. 合约创建与签署 对智能合约进行分层次的架构化设计，明确包括主体协议 Main Contract、合约模板 Contract Template、合约 Contract在内的 三层智能合约架构之间的继承关系以及各层需要确定的互不相同的合约条款与交易 11 要素，在分工有序的环境下避免重复创建与重复签署等无效工作量，提升合约创建与签署环节的效率； 2. 全网询价与报价 用链上全网广播询价 /报价模式替代传统场外衍生品市场的机构间逐一询价 /报价模式，减少沟通成本与交易响应时间。同时，全网广播会附带交易主体的信用信息，减少交易对手信息收集时间，进一步 提升交易撮合环节的效率； 3. 交割清算 利用智能合约可编程性与自动执行的技术特点 ，解决传统场外衍生品市场人工清算方式所带来的效率低下问题。同时基于分布式 Quote 与全网仲裁双重保障机制，快速完成价格查询与结果判定环节，进一步提升交割清算环节的效率； 4. 数据监管 利用链上数据对全网透明且支持实时查看的技术特 点，提高数据统计的质量与效率。例如，监管部门作为网络节点参与 Fortuna区块链网络后，便可实时掌握区块链全链交易数据，无需逐一向机构发送审计要求，也无需担心反馈数据的及时性、真实性和统计口径的准确性 问题 ， 有效提升数据统计与监管工作的质量与效率 。 综上所述 ， Fortuna 平台希望以 合约创建与签署、全网询价与报价、交割清算、数据监管 等四个重点环节 为切入点，提升场外衍生品市场的整体运营效率。 1.2.3 解决场外对冲的流动性受限问题 场外衍生品市场 流动性 的 不足一直是一个限制市场规模发展的重要因素 ， 流动性不足的原因主要有三 点 1. 受到外汇资本项目仍未放开等因素影响 ， 全球投资者无法自由参与 ， 整体流动性 池 受限； 12 2. 场外衍生品市场订立的多是一对一个性化合约，个性化程度越高，流动性越差，具有先天流动性瓶颈； 3. 信任机制的缺失限制了交易主体的类型与数量，中小机构与个人投资者无法参与，进一步限制了市场流动性。 针对上述问题 ， Fortuna提供的流动性受限解决方案具体如下 1. 统一交易媒介 FOTA 是平台唯一支持的交易媒介，所有法币与数字货币均需在二级市场上兑换为 FOTA 后方可参与平台的风险对冲交易。利用数字货币统一交易媒介 ， 可以打破货币种类与物理地域的限制，对全球市场进行开放，而全球的流动性支持将为平台进行强大赋能； 2. 创设 PuC 合约 Fortuna平台的智能合约除了层次化架构设计外 ， 还支持 PrC 私营合约和 PuC 公营合约两类合约的创建 ， PrC 合约适用于 1 对 1 的个性化合约订立模式， PuC合约类似于中心化交易所的标准化合约 ， 在标准化条款设计的基础上引入做市商提供流动性支持 ，适用于 N 对 N 的合约交易模式。 PuC合约 与中心化合约的不同之处在于 PuC 合约由用户创建 ，其中的合约条款由用户设定， 做市商由用户指定或自行担任 。在去中心化机制的前提下， PuC 合约能够提升平台整体的交易量与流动性； 3. 动力机制设计 Fortuna平台的智能合约架构中有合约模板层 ， 所有持有FOTA 的用户都可以创建自己的合约模板，创建 者可以享受由该合约模板所生成的所有合约所带来的交易手续费分成。这样的动力机制 有利于激励用户发挥主观能动性 ， 设立受欢迎度高 、 合约生成量大 、 交易总量大的合约模板 ， 这将进一步提升平台整体的交易量与流动性 ； 13 4. 增量市场创设 Fortuna平台作为分布式风险对冲区块链平台，支持用户自由设立合约模板，自由选择新型的基础资产，自由设计新型的交易结构。通过发挥用户的创造性，引入受市场欢迎的传统领域之外的新型基础资产与新型交易结构，可在当前的风险对冲市场之外创设增量市场，吸引新机构与新个人进入，带来增量流动性。 1.3 传统场外市场之外的三大维度创新 Fortuna 在 解决场外衍生品市场的三个核心问题的基础上，希望针对传统风险对冲市场的 空白 与不足 ， 在合约类型 、 基础资产 、 参与门槛三个维度进行 进一步 创新 ， 为现有市场做增益补充 1. 在 现有 基础上支持 针对性 更强、表达式更丰富的 衍生品 合约 类型； 2. 支持锚定除 商品、 货币、 股票、债券 之外 的 新型 领域 基础 资产 ； 3. 让普通投资者在 更低 知识 与财务门槛之下科学使用 风险 对冲 工具 。 1.3.1 传统之外的 细粒度风险对冲市场 传统衍生品锚定的基础资产 通常 为 商品 （农产品、金属、能源、化工等）、 货币 （利率与汇率）、股票、债券 、信用风险等，除 CDS 外，其余 衍生品 合约 基本上 都无法支持更细粒度、 更具针对性、 更具丰富表达式的 精准 风险对冲 要求 。 事实上 ， 能影响 商品 、 货币、 股票 、 债券等 基础资产 的 事件 与 因素 成百上千 ， 而 普通投资者在 重大 利好 /利空事件、高相关指数变化、重要财务指标变化等方面有着更为 深入 的 分析与判断，而 目前的风险对冲市场只是允许投资者通过现有 的 衍生品 合约进行对冲， 在颗粒度上 无法 完全 满足 风险对冲的 精准性和及时性 要求。 举例而言 ， 一家以对美贸易为主营业务的家族企业，其经营者在美国大选期 14 间 担心特朗普 当选美国总统会对其家族企业的贸易生意产生负面影响，为此他采取的风险对冲方式 是做空美元指数合约及标普 500 指数合约。 如果特朗普 当选 导致美元指数下跌及标普 500 指数下跌， 其企业 过去 积累 的美元资产 在 缩水的同时，能够在风险对冲市场上获得 风险 补偿。 但是，上述传统的风险对冲方式存在以下几点 问题 1. 反应链条过长 。 以美元指数与 美国 总统大选之间的反应链条为例 ， 特朗普当选总统与否决定了特朗普是否有权任命 新任 美联储主席 ， 新任主席是谁影响 了美联储 的货币政策 制定 ， 货币政策 决定了美元是否会进入新的加息周期， 加息周期 影响 了美元指数 的涨跌预期，这一反应链条 环节 过长。 在此 案例中，家族企业经营者实际 担心的风险 因素 仅是特朗普当选 美国总统 对其家族生意与 美元 资产的负面影响，而用美元指数合约进行对冲的方式 则 由于 反应链条 过长， 导致 对冲效果 的精准度与及时度 下降 明显 。 2. 反应链条分叉。 仍 以美元指数与 美国 总统大选之间的反应链条为例 ， 事实上案例中的风险对冲方式 除了反应链条过长的问题之外，另一个 更严重的 问题就是 影响美元指数的因素除了美元加息周期与美国货币政策之外，还有 诸如美国 就业率、 GDP、 基础建设投资、 地缘政治紧张度等各类经济、社会、政治因素，远非单一因子可以一言概之。所以采用传统 的风险对冲工具，反应链条分叉会直接导致对冲精准度进一步下降 。 3. 直接标的缺失。 在上述案例 中，家族企业经营者一方面担心的是多年外贸生意积累 的美元资产受到特朗普当选 总统的影响 而缩水，另一方面 担心的则是未来 对美贸易生意的前景由于特朗普的关税政策而受到影响 。前者的风险对冲需求在于 对过去 所 积累的 美元 资产进行 价格 风险管理 ，后者 的风险对冲需求在于对未 15 来的对美贸易生意进行 经营 风险管理 。对于前者，经营者 可以用 市场上现有的 指数合约进行风险对冲，而 对于 后者 ，当前的金融市场 缺乏真正具有针对性 的 精准风险对冲 合约 。 针对上述 三个传统对冲瓶颈 问题 ， Fortuna 希望 基于区块链， 打造 更具针对性 、 表达式 更 丰富 的细粒度风险对冲工具。 在上述对外贸易家族企业案例中，直接提供对特朗普竞选、美国货币政策、美国 关税 政策等 单一 影响因子进行 风险对冲的细粒度交易合约，提升风险对冲的精准性 与及时性，克服反应链条过长、反应链条分叉以及直接标的缺失的精准对冲瓶颈 问题，全面提升风险 对冲工具在风险管理效果上的 精准性。 1.3.2 传统之外的 新标的 风险对冲市场 传统的风险对冲合约主要针对商品与金融 两个 主流 板块 ，但事实上，近年来由于新科技 领域 的蓬勃发展，催生了大量新型 的 基础 资产与风险 ， 而为其 配套 的风险管理 工具 的发展却十分 滞后 。 例如， 近年来基于区块链技术的数字货币领域发展得如火如荼，据不完全统计 ，全球范围内基于区块链技术发行的数字货币已超千种，各类数字货币间的“汇率波动”，各类数字货币与法币间的“汇率波动 ”，各类 数字货币理财与信贷平 台的“利率波动 ”，都需要有相应的风险对冲市场进行基础配套 ，而目前这一市场还未得到有效、长足的发展，市场需求也远未得到 满足。 例如 ， 近年来蓬勃发展的中国 消费金融市场 ， 在资产端形成的信贷资产对于信贷风险的风险管理 需求十分旺盛 ， 尤其针对 纯机器审核 、 纯线上运作的新型消费金融 业务 的信贷违约风险 ， 一直欠缺有效的风险对冲工具 。 例如 ， 近年来一直处于风口浪尖的 P2P 理财以及最近 刚刚兴
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